行業近況

 

    上周針葉概念股/闊葉漿環比+85、-31 元/噸至7,287、6,543 元/噸，白卡紙概念股環比-162 元/噸至5,956 元/噸，雙膠紙概念股環比持平于6,533 元/噸。上周國廢均價環比-135 元/噸至2,077 元/噸，箱板紙均價環比持平5,140 元/噸。當前包裝紙概念股及文化紙行業單噸虧損超過200 元，特紙概念股板塊亦承受明顯成本壓力，我們建議關注造紙板塊兩條投資主線：1）短期看，我們推薦具備自制漿布局、產品矩陣均衡、業績確定性更強的太陽紙業，建議關注包裝紙龍頭玖龍紙業龍頭股-H估值修復機會；2）我們判斷今年年末/明年年初漿概念股價有望迎來向下拐點，我們推薦高盈利彈性的仙鶴股份，建議關注五洲特紙（未覆蓋）。

 

    評論

 

    紙漿：年內漿價或高位運行，年末/明年年初有望迎拐點。我們認為當前海外紙漿供給擾動持續，且不排除Arauco 156 萬噸新項目再次延期，我們預計年內紙漿價格維持高位震蕩狀態。若Arauco（156 萬噸闊葉漿）以及UPM（210 萬噸闊葉漿；預計1Q23 落地）投產釋放，疊加海外需求可能面臨衰退性風險，我們認為年末或明年年初漿價有望迎明顯向下拐點。

 

    特種紙：靜待漿價向下拐點迎來強勁盈利彈性。短期看，由于3Q22 紙漿價格仍處高位震蕩+紙漿成本壓力反映至報表存在約一個季度的延后，我們認為2H22 成本可能繼續承壓，但若下游需求修復、龍頭提漲順利落地，我們判斷3-4Q22 盈利可能環比修復；待年末或明年年初漿價下跌兌現，我們判斷特種紙板塊將迎來強勁的盈利彈性及估值修復機會。

 

    箱板瓦楞紙：停機限產緩解庫存壓力，關注龍頭底部反轉機會。當前下游需求疲弱、出貨量弱（山鷹7 月銷量同比-4%至47 萬噸）、庫存水平高（7月箱板紙企業庫存天數接近一個月），行業提價乏力；近期龍頭公布停機限產計劃，據紙業聯訊我們估計減量超過50 萬噸（見圖1），若停機順利落地、行業庫存去化，待9 月旺季來臨，龍頭如玖龍有望迎估值修復機會。

 

    白卡紙&文化紙：出口增量彌補內需缺口，后市白卡/文化盈利可能分化。

 

    上半年漿系紙紙種出口表現靚麗（1H22 白板紙/銅版紙/雙膠紙出口分別同比102%/85%/23%）、彌補內需疲弱下需求缺口。當前行業處于淡季、需求未有明顯修復，我們估算文化紙行業噸紙虧損可能超300+元/噸，小廠加速出清，行業供給有望邊際收縮；下半年看，白卡/雙膠均有新增預期產能投放，但文化紙需求可能受益于“二十大”的宣傳訂單增量、盈利有望環比修復，而白卡紙內需可能仍偏淡、社庫偏高，如紙漿概念股價格回落幅度陡峭，可能給板塊盈利帶來一定壓力。

 

    估值與建議

 

    我們維持覆蓋個股盈利預測與估值不變。

 

    風險

 

    紙漿價格與能源價格超預期上漲；下游需求不及預期；新增供給超預期。

 

數據推薦

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