本報告導讀：

 

    　　金屬價格快速反彈后進入震蕩，我們認為隨7月國內經濟動能環比趨弱、美國7月非農數據大超預期對其產生擾動，但價格反彈仍有較大空間。

 

    　　摘要：

 

    　　周期研判：7月國內經濟動能有所減弱，地產及汽車銷售環比回落，制造業PMI 回落至枯榮線以下，金屬概念股需求淡季特征明顯。供給端壓力增加，但短期內難以快速轉變供需格局，供給不寬松仍對價格形成支撐。美國7 月非農數據初值大超預期，帶動美債收益率及美元指數反彈，但對金屬價格影響有限；市場理解為美國經濟韌性較強，前期歐美經濟衰退拖累金屬需求擔憂有所緩解，在金融屬性影響式微后供需邊際變動對價格影響更加明顯，本輪價格反彈盤整后仍將繼續。

 

    　　電解鋁：成本下行帶動利潤修復，鋁棒需求好轉。SHFE/LME鋁分別跌1.25%/2.9%至18515 元/噸及2416 美元/噸。①供給端：西南投產加速。國內運行產能為4134 萬噸/年，盈利修復疊加西南水電充足、電價下行推動云南、廣西加速投產，運行產能周增約20 萬噸；華北前期有少量產能提前檢修。②需求、庫存：制造業走弱導致板帶箔開工率下降，7 月PMI 新出口訂單重回下行或拖累出口；但鋁棒需求有所回升，部分地方政府成立基金開始救助開發商，持續承壓的鋁型材需求或將好轉。中下游廠商庫存回補基本結束，1.8 萬/噸以上鋁價，疊加利潤尚可加速電解鋁生廠商及部分貿易商出貨。國內外顯性庫存均處于歷史地位，近期貿易商違約對商品信用鏈有較大負面影響，因此顯性庫存對供需關系表征式微。LME 庫存降至28.9 萬噸，SMM 社會鋁錠、鋁棒庫存為67.8（+0.7）、11.6（+0.9）萬噸。③盈利端：電力成本及陽極價格回落，雖鋁價下跌，但盈利維持在810 元/噸附近。

 

    　　銅：國內供需雙弱下價格表現堅挺。本周SHFE 漲0.35%、LME 銅跌0.59%分別至60310 元/噸及7870.5 美元/噸。美國及歐洲7 月經濟表現超預期，疊加美聯儲官員表態從鴿逐步轉鷹，前期擔憂歐美經濟衰對銅需求拖累減弱；目前需求持續性對價格影響因素或高于流動性影響。國內雖需求并未延續6 月強勢表現，但進口量減少疊加部分貿易商信用問題帶來現貨銅流動性減少，導致國內精煉銅總體供應偏緊，現貨升水走高。銅龍頭股價快速反彈后企穩對于中下游情緒提振明顯、觀望減少訂單回暖，隨著8 月中下旬向旺季過渡，基建、電網施工概念股加速，需求明顯改善的確定性較高。

 

    　　維持鋁行業增持評級。推薦標的：神火股份、中國宏橋龍頭股、明泰鋁業、南山鋁業、云鋁股份、天山鋁業等，紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。

 

    　　風險提示： 俄烏事件繼續發酵、下游需求弱于預期、美聯儲龍頭股加息縮表超預期、國內穩經濟效果不及預期、新能源汽車增速不及預期等。

 

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