在國際監(jiān)管框架下，我國TLAC 監(jiān)管體系建設扎實推進。TLAC 是全球系統(tǒng)性重要銀行概念股（以下簡稱“G-SIBs”）進入處置程序時，能夠通過減計或轉股概念股的方式吸收銀行損失的各類資本性和債務性工具的總和。2021 年10 月，我國《全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》發(fā)布，與國際標準趨同，并進行了一些“本土化”調整。根據要求，2025、2028 年起四大行TLAC 風險加權比率需達到16%和18%；TLAC 杠桿率達到6%和6.75%。

 

    　　2022 年4 月，《關于全球系統(tǒng)性重要銀行發(fā)行總損失吸收能力非資本債券龍頭股有關事項的通知》發(fā)布，明確了總損失吸收能力非資本債券（以下簡稱“TLAC 債券”）的核心要素及發(fā)行要求等，TLAC 債券發(fā)行概念股提上日程。

 

    　　四大行TLAC 缺口有多大？19-21 年四大行TLAC 杠桿率持續(xù)高于6%，暫無額外補充需求；但截至21 年底，四大行TLAC 風險加權比率距離監(jiān)管要求仍有2-3.5pct 的缺口。基于此，我們動態(tài)測算，假設四大行22-24 年資本工具凈融資額保持在0，則到2025 年1 月1 日前，四大行TLAC 總缺口約2.2 萬億元，2022-2024 年平均每年需補充0.73 萬億元。

 

    　　如何達標？TLAC 債券是重要抓手。從海外市場看，在TLAC 監(jiān)管框架提出之后，G-SIBs 發(fā)行了大量TLAC 非資本債務工具，主要包括高級非擔保債券及高級非優(yōu)先債券，并通過“分子策略”和“分母策略”的組合策略提升TLAC 風險加權比率，目前均已順利完成兩階段監(jiān)管指標。

 

    　　展望國內四大行TLAC 達標之路，考慮到持續(xù)存在的歸母凈利潤與RWA 增速缺口，內源補充預計較為有限，外源補充較為重要。參考海外經驗，結合四大行資本充足率、過往資本工具發(fā)行量以及市場承載能力等，我們預計TLAC 缺口的彌補較為依賴于TLAC 債券的發(fā)行。

 

    　　國內TLAC 債券核心特征猜想：1）期限以5-10 年為主，但也可能有2-3年短期限品種；2）發(fā)行利率在普通金融債和二級資本債之間，或更貼近于二級資本債；3）投資者結構上，預計短期內仍以銀行參與為主，主要是G-SIBs 持有其他G-SIBs 發(fā)行的TLAC 債券資本扣減規(guī)則推遲到2030 年實施，后續(xù)或逐漸向廣義基金傾斜，與海外市場趨于一致。

 

    　　TLAC 債券對資本工具有何影響？ 參考海外市場，國內TLAC 債券發(fā)行后，或在短期內對銀行資本工具供給產生一定沖擊：1）當前四大行資本充足率安全墊較厚，短期內減少資本工具發(fā)行仍能達標；2）資本工具供給縮量可能在兩階段達標前相對明顯，而后趨于平穩(wěn)；3）資本龍頭股扣減規(guī)則實施較晚疊加定價或低于二級資本債，使其對資本工具需求的影響可能較為有限。

 

    　　投資建議：四大行損失吸收能力有望再提升，助力金融穩(wěn)定我們測算到2025 年1 月1 日前，四大行TLAC 缺口共計約2.2 萬億元，參考海外經驗，TLAC 非資本債務工具是填補缺口的重要抓手。國內TLAC 債券相關政策已出臺，年內或發(fā)行落地，定價或在普通金融債和二級資本債之間，銀行龍頭股自營資金短期內仍有望是重要參與者。在TLAC 監(jiān)管體系下，大型銀行損失吸收能力或進一步提升，對于穩(wěn)定金融市場秩序有積極意義，繼續(xù)看好銀行板塊，維持“推薦“評級。

 

    　　風險提示：風險權重提升；利率轉向；供給壓力加劇。

 

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