投資建議

 

    　　本周專題：地產酒概念股板塊的關注度提升，催化在于古井中報業績預報的超預期和今世緣股權激勵草案收入目標超預期。

 

    　　地產酒的優勢在于：1）基地市場穩固，當行業龍頭股景氣度波動時，通常具備較好的抗風險能力和韌性；2）在多年磨礪中，渠道、終端的管控能力日益精進，精細化程度更高；3）占據婚喜宴主流市場，受疫情影響后，回補確定性較強、速度較快。

 

    　　我們認為，本輪疫情與20 年的差異在于：消費力受損影響升級節奏、渠道信心受損影響招商擴張節奏。我們判斷，疫后需求環比改善趨勢明確，但消費力、渠道信心的恢復確實需要一個過程，中秋預期并不高，醬酒庫存依舊高企（部分區域半年以上），出清尚需時間。次高端增速放緩過程中，不排除會有估值中樞下殺的風險。因此，當前建議優選防御屬性強、估值性價比高、有區域經濟兜底的地產酒。

 

    　　7-8 月安徽、江蘇用酒復蘇勢頭足，一方面是前期積累的宴席回補；另一方面是升學宴、謝師宴由于擔憂疫情而提前。合肥渠道反饋，目前宴席場次已持平甚至超過往年同期水平。當前，中秋備貨雖尚未開始，但徽酒、蘇酒渠道備貨展望相對樂觀，渠道及終端庫存水平接近往年同期（春節庫存低于往年、端午庫存增加），價盤較穩固，全年任務高質量完成依舊可期。

 

    　　中長期看，壓制地產酒估值的因素主要在于：1）由于品牌力不如全國性名酒，省外認知度不高，全國化擴張的空間有限。2）省內地產酒間競爭較激烈，同一價格帶咬得較死。3）高端、次高端全國名酒入侵，加劇省內競爭態勢。

 

    　　白酒：目前建議持續關注Q2 業績兌現情況及兌現質量（表觀回款質量等），中秋政策在本月下半旬會逐漸明確。我們認為消費復蘇態勢未變，階段性消費升級節奏受擾動不改長趨勢，且中長期超額儲蓄會逐漸傳導至消費端。當前仍首推高端酒，整體始終具備較高的確定性及韌性。建議關注地產龍頭及次高端彈性標的。

 

    　　啤酒：青啤7 月銷量再超預期（同比+15-16%），我們重申啤酒Q3 具備多因素催化（低基數+天氣熱+疫情政策趨緩），H2 及23H1 有望釋放成本彈性。

 

    　　周內百威亞太發布中報，8 月初夜場、餐廳渠道恢復率為81%、97%。百威亞太展望Q3 成本壓力降延續Q2，Q4 壓力類似Q1，明年上半年有望改善，23H1 成本增幅有望小于22 年對比21 年。持續推薦行業龍頭公司。

 

    　　大眾品概念股：近期市場估值有所調整，基本面龍頭股也在逐步修復。結合成長性和估值，我們看好立高和甘源的彈性；立高處于高成長性賽道，今年由于成本、需求、轉型壓力疊加，我們認為處于基本面底部；甘源今年因為新品鋪貨概念股的邏輯存在增長確定性，數據也有持續驗證。

 

    　　調味品龍頭股：疫情反復導致餐飲恢復具備不確定性，且部分消費龍頭股場景仍受限，消費信心回升較慢。整體來看，7 月仍以消化庫存為主線，環比均呈現弱改善趨勢，后續需要密切跟蹤動銷、成本情況。隨著疫情后部分費用投放增加，我們預計Q3 利潤端難以出現大幅改善。我們仍然看好餐飲供應鏈修復主線。

 

    　　風險提示：宏觀經濟下行風險、疫情持續反復風險、區域市場龍頭股競爭風險。

 

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