本報告導讀：

 

    全球疫情影響逐步減弱，海外航空市場持續恢復。產成品貿易貨量同比回落，集運貨代價格持續回落。干散需求恢復增長，油運需求迎滯后恢復，關注需求意外。

 

    摘要：

 

    從交運中觀視 角跟蹤全球客貨復蘇進程。新冠病毒全球大流行以來，對全球客貨流動造成顯著且持續影響。隨著疫情影響逐漸減弱，全球經濟秩序逐步恢復。交運是很好的中觀視角，可以客觀且量化地跟蹤中國及全球人員流動、產成品與大宗品貿易恢復進程。

 

    （1）規避通脹因素，通過實打實的量評估恢復程度。（2）規避樣本風險，防止上下游微觀調研選取有限或片面導致觀測偏差。

 

    全球人員流動：海外復蘇持續，國內亦明顯恢復。過去一年，全球航空客流逐步恢復，2022 年6 月已恢復至2019 年的略超七成。IATA預計全球航空客流有望于2023 年提前一年恢復至疫情前水平。防疫政策導致復蘇進程差異：（1）航空國內客流：美國國內客流2022 年以來已基本恢復至疫情前；中國國內客流自5 月逐步恢復，暑運市場受局部疫情擾動，估算2022 年7 月國內客流約為2019 年的65%。

 

    （2）航空國際客流：歐美恢復至2019 年略超八成，亞太亦加速恢復，中國仍維持低位。

 

    全球產成品貿易：歐美需求同比回落，供應鏈紊亂逐步緩解，集運貨代價格持續回落。2021 年全球產成品貿易量較疫情前正增長，而2022 年以來有所走弱。（1）全球航空貨運（高端產成品）：全球航空國際貨運量2022 年6 月略超2019 年同期水平。其中，歐美洲際干線需求疲弱，同比回落，載運率及運價高位回落企穩。（2）全球集運（中低端產成品）：全球集運貨量2022 年6 月較2019 年小幅增長4%。其中，亞洲至北美線航線貨量仍處高位，同比微降。美西港口擁堵顯著緩解，貨代價格持續回落，結算價格亦小幅下降。下半年出口訂單能見度低，建議警惕需求拐點風險，維持集運業“中性”評級。

 

    全球大宗品貿易：干散需求恢復增長，油運需求迎滯后復蘇，關注“需求意外”。（1）全球干散貨海運龍頭股（鐵礦石/煤炭）：全球干散貨海運量2022 年6 月較2019 年同期增長7%，其中煤炭海運量較2019 年由負轉正，過去兩個月BDI 回落。（2）全球油運（原油）：全球疫后復蘇推動全球原油終端消費持續恢復，且原油去庫已基本完成，原油海運量迎滯后復蘇，2022 年6 月較2019 年降幅進一步收窄至2%。

 

    浮倉對有效運力擾動消除，環保政策將加速運力出清。未來兩年油運市場概念股產能利用率將由低谷逐步修復。對俄制裁或導致“需求意外”，加速供需改善，考慮能源危機風險，提示不確定性。建議關注油運股底部布局時機。受益標的中遠海能、招商輪船。

 

    風險提示：疫情持續風險、經濟風險、政策風險、油價風險等。

 

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