事件：歐洲熱泵需求爆發，帶來家電企業出口紅利。在全球能源升級轉型的大背景下，熱泵市場近年保持高速發展。而2022 年初俄烏地緣沖突突發導致歐洲油氣價格飆升，疊加政策刺激推動，短期內歐洲熱泵需求爆發。據海關總署數據，22H1 中國出口熱泵總額為36.2 億元，同比增長63.2%，其中對保加利亞（+614%）、波蘭（+373%）、意大利（+198%）、西班牙（+71%）、英國（+40%）等歐洲國家的熱泵出口金額增速尤為亮眼。依托于全制造產業鏈的生產優勢，中國是全球熱泵生產和出口規模最大的國家，預計受益于歐洲熱泵需求提升帶來的出口紅利。

 

    熱泵高效節能優勢明顯，十年內全球裝機量有望增長兩倍。熱泵是一種以少量的高位能（一般為電能、熱能），吸收低位熱源（空氣、水、土壤）中的大量熱能，通過壓縮機轉移到高位熱能的節能裝置，從而為用戶提供供暖（供冷）、熱水及烘干服務，熱泵機組優勢主要體現在高效節能以及環保安全。近年來，在全球氣候變暖的背景下，各主要發達國家均提出碳中和目標，熱泵作為節能減排最有效的方式之一，行業預計迎來長達十年的高速發展期。2020 年全球熱泵存量近1.8 億臺，據IEA 預測，全球熱泵安裝量在2025 年有望達到2.8億臺，到2030 年預計達到近6 億臺，是2020 年裝機量的3 倍以上。

 

    短中長期驅動力充足，行業發展邁入新藍海。分析行業發展驅動力，短期來看：

 

    1）節能降費需求：俄烏沖突加劇歐洲油氣價格上漲，而據我們測算，空氣源熱泵相比電加熱系統/天然氣/燃油/液化石油氣分別可以為家庭節省約60%/50%/18%/12%的費用，這成為短期推動歐洲熱泵需求爆發的主要因素；2）政策刺激：部分歐洲國家采取財政補貼與強制性措施并行，共同推動采暖能源轉型，熱泵乘政策東風加速發展。中長期來看：1）碳中和目標：歐洲碳中和為大勢所趨，測算發現，用空氣源熱泵供暖相比電加熱系統/天然氣/燃油/液化石油氣分別可降低碳排放約60%/50%/64%/57%，熱泵或將成為突破歐洲家庭能耗效率瓶頸的重要途徑；2）補足歐洲潛在空調需求：歐洲氣溫變暖速度超過全球平均水平，熱泵憑借節能省電的優勢可對空調形成一定程度上的替代，補足歐洲潛在的空調需求；3）多元應用場景拓展：除家用供暖、熱水以外，熱泵還可應用于工業、農業、車載等領域，促進長期需求擴張。

 

    行業龍頭股現有格局較為分散，國牌全球份額有望提升。中國空氣源熱泵產量居于全球首位，且供應鏈相比海外更為成熟，未來有望承接更多歐洲市場的需求溢出，全球市場份額有望持續擴大。梳理整機企業格局：內銷市場中海爾美的格力穩居前三，但CR3 不足35%，格局集中度仍有提升空間；外銷市場中芬尼科技位列市占率之首為26.6%，美的緊隨其后為8.5%。梳理上游企業：熱泵上游核心零部件與空調相似，主要包括壓縮機龍頭股、閥件、換熱器、控制器、水泵等，但由于零部件可應用領域廣泛，因此相關企業業務相對多元、格局相對分散。

 

    投資建議：在歐洲能源短缺的背景下，空氣源熱泵迎來新一輪高增長，我們看好熱泵外銷市場景氣度延續。在熱泵整機企業中，建議關注美的集團、格力電器、海爾智家、日出東方；在上游核心部件供應鏈中，屏蔽泵行業關注大元泵業，熱泵壓縮機行業關注海立股份，熱泵用閥件概念股行業關注三花智控、盾安環境。

 

    風險提示：歐洲需求不及預期，國際地緣沖突加劇，原材料概念股價格大幅波動。

 

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