核心觀點：

 

    　　2022 年7 月，挖機月度銷量增速轉正。根據工程機械協會數據，22年7 月挖機龍頭股銷量為1.79 萬臺，同比增長3.42%，出現連續15 個月同比下滑后的月度拐點。從累計值看，22 年M1-M7，挖機銷量為16.10萬臺，同比下降33.2%。隨著資金到終端程度逐漸改善，挖機的開工率及月度開工小時數將有所提升，進而拉動新機銷售，預計三季度挖機月度銷量同比增速有望繼續環比提升。環比視角： 22 年7 月銷量環比下降13.59%，環比降幅為近年較小值。考慮挖機銷量的季節性，三季度因高溫及雨水影響，挖機開工小時數及開工率均為相對低點。

 

    　　22 年7 月的銷量環比降幅較小，印證了今年“淡季不淡”的銷量節奏。

 

    　　出口量持續高增，月度出口銷量占比達歷史新高。（1）增速視角：21M3至22M3，挖機月度出口銷量增速均超過70%；22M4 至22M6，疫情影響下挖機出口月度增速仍有55%以上。從絕對量看，22M7 挖機出口量達0.87 萬臺，達到歷年7 月挖機出口量的最高值，同比增長72.8%。（2）結構視角：復盤2019 年至今的月度銷量結構，挖機月度出口銷量占比從19M3 的5.37%提升至22M7 的48.32%。從21M6 至22M7，月度出口占比均超過25%；22M7 出口銷量占比為46.89%，達到歷史峰值。我們認為挖機出口量高景氣的原因包括：（1）海外市場的景氣度；（2）國內主機廠在海外的品牌及渠道力加強，滲透率提升。中國挖掘機的銷售結構正在改變，出口占比在22 年顯著提升，龍頭企業紛紛布局海外市場，成果顯著。

 

    　　展望：隨著需求端在Q3 逐步修復，疊加21H2 及22H1 的低基數效應，行業有望迎來上行期。復盤中長期貸款增速與挖機銷量增速，可將新增人民幣中長期貸款增速作為景氣度前置指標。十年來，挖機月度銷量同比增速持續下降最久為22 個月（14 年3 月至16 年1 月）。本輪增速連續為負持續了14 個月（21 年5 月至22 年6 月），疫情影響下，使中長期貸款增速指標的前置性減弱，近乎與挖機銷量增速同步觸底。

 

    　　投資建議。“旺季不旺，淡季不淡”是今年的銷量節奏。2022 年工程機械龍頭股銷量結構變動顯著，國內下行明顯、海外高景氣托底，7 月單月出口銷量占比達到歷史最高值。當前時點，月度銷量增速迎來拐點，開工小時數降幅環比快速收窄，行業修復將將沿著：資金到位改善—開工率提升—銷量提升。主機廠和零部件企業在行業邊際改善情況下，利潤端有望修復。我們建議關注具備全球競爭力的主機廠龍頭三一重工以及零部件龍頭恒立液壓，關注浙江鼎力、中聯重科概念股、徐工機械、艾迪精密。

 

    　　風險提示。需求修復不及預期、價格戰緩解不及預期。

 

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