衰退漸近，銅鋁概念股或存階段性修復，黃金迎來配置機會美國2022Q1/Q2 的GDP 環比折年率連續為負，符合技術性衰退定義。我們認為后續逐步進入實質性衰退概率較大，但本輪衰退較2008 年或呈現深度淺、但持續時間長的特點。我們復盤了1980 年以來美國6 次加息周期及伴隨的4 次實質衰退，其中美元指數概念股和實際利率走勢均與黃金價格走勢呈現出一定負相關性，因此本輪加息幅度放緩，衰退臨近下，黃金或迎來配置機會。而銅鋁在流動性和需求雙重壓力下，價格或在加息周期內見頂，且衰退臨近后供需格局惡化或使銅鋁價格二次探底，但22H2 中國經濟恢復有望帶動銅鋁價格回升，短期仍有階段性修復機會。

 

    　　美國技術性衰退信號出現，面臨實質衰退風險

 

    　　美國2022Q1/Q2 的GDP 環比折年率分別為-1.6/-0.9%，符合技術性衰退定義。據華泰固收220803《美國技術衰退的市場沖擊》，我們認為后續逐步進入實質性衰退概率較大，但衰退幅度存在不確定性，因為當前美國居民部門資產負債概念股表較為健康和頁巖油等投資恢復對衰退可能有一定緩沖。此外，一旦美國進入衰退，恢復難度可能較大，因為利率、資產負債表等潛在刺激工具少了。一方面，本輪加息周期中美聯儲滯后于曲線，累計加息225bp 后，實際政策利率（聯邦基金利率-CPI）仍處深度負值；另美聯儲本輪縮表截至7.27 僅縮減750 億美元，相對近9 萬億美元總資產而言可謂“杯水車薪”。

 

    　　金：衰退壓力漸增，7 月后金價壓力或逐步釋放7 月后美加息從“主要控通脹”逐步轉向“更注重增長和通脹的平衡”，加息幅度或會放緩，金價壓力開始釋放；年底前實際利率或見頂，屆時金價有望重拾升勢。1983-2018 年美國六輪加息周期中，美元指數和實際利率走勢均與黃金價格走勢呈現出一定負相關性。22H2-2023 年我們預期美元指數維持相對強勢，呈現小幅下降態勢，而實際利率走勢或成為決定金價走勢主要要素。據6.16 華泰宏觀《聯儲加息75bp，但表態比預期溫和》，我們預期美加息或已進入下半場，加息結束前美國無風險利率或趨頂。據7.28 華泰宏觀《聯儲如期加息75 基點，后續相機而動》，美加息幅度7 月以后或趨緩。

 

    　　銅鋁龍頭股：短期或存修復空間，但衰退壓力下或二次探底我們復盤了1980 年以來美國6 次加息周期，并伴隨了4 次實質衰退。我們認為，流動性和需求雙重壓力下，銅鋁價格大概率在加息周期內見頂，且加息后經濟下行壓力加大，銅鋁供需格局惡化或使銅鋁價格二次探底。其中，本輪加息與衰退周期與2008 年前后的加息及衰退周期呈現一定相似之處，相較于08 年前后的加息及衰退周期，我們認為22H2 中國經濟仍有望帶動銅鋁價格回升，但難以重回22 年3 月峰值，且此后若實質衰退來臨，銅鋁龍頭股價格將大概率二次探底，但由于低庫存及成本形成一定支撐，本輪下跌空間或相對08 年更小。

 

    　　風險提示：疫情對全球經濟影響超預期，國內下游需求不及預期，貨幣概念股政策超預期轉向。

 

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