我國電源龍頭股以煤電為主，靈活調節資源稀缺，消納壓力明顯高于以氣電為龍頭股主的歐美國家。大基地消納壓力初顯。1-5月累計消納率，蒙西風電僅87.7%（同比-0.8pct），甘肅風電90.3%（同比-5.2pct）。消納率顯著影響新能源項目收益率，日益成為影響新能源發展的關鍵因素。經測算，消納率下降1pct，光伏、風電資本金收益率下降0.26pct，0.46pct。

 

    新能源龍頭股消納面臨“并網”和“調節”雙約束。僅考慮調節約束，目前裝機規劃下，十四五新能源發電量占比快速逼近消納上限。

 

    經測算，20年、25年我國電力系統分別能夠承載19.6%、27.3%（發電量占比）的新能源概念股。20年，我國新能源發電量占比為9.5%，距離19.6%的承載力水平尚有一倍空間。25年該占比或將達到18.9%以上。距離27.3%承載力水平所剩空間將不足44%。

 

    未來需要大力配置靈活調節性資源（新型儲能、抽水蓄能、火電靈活性改造、需求響應等）。用電量增長帶來新增消納空間，僅約60GW/年。火電靈活性改造具備成本優勢，現階段能支撐一定的新能源裝機增長：1單位火電進行靈活性改造后提升0.83單位新能源承載力，增加新能源度電成本0.053元。新型儲能消納杠桿高、發展空間大，成本有待進一步下降：1單位電化學儲能提升5.2單位新能源承載力，增加新能源度電成本0.11元。

 

    投資建議。圍繞“儲、輸、控”三條主線：“儲”即是加強儲能等靈活性資源建設。（1）新型儲能概念股。建議關注儲能EPC企業南網科技、永福股份等；儲能電芯供應商寧德時代、比亞迪、國軒高科等；PCS廠商陽光電源龍頭股、科華數據、上能電氣、科陸電子、盛弘股份、科士達等；儲能溫控系統廠商英維克、申菱環境等。（2）抽水蓄能。建議關注核心運營商文山電力，主要設備廠商東方電氣。（3）火電靈活性改造。建議關注青達環保（環保組覆蓋）。（4）需求側資源。虛擬電廠概念股有望逐步成為需求側資源開發利用的主要模式，建議關注恒實科技、金智科技、東方電子等。“輸”即是加強電網建設。（1）對于新能源大基地，亟需加快加大特高壓建設。建議關注許繼電氣、中國西電、國電南瑞、平高電氣等。（2）對于分布式新能源，配電網有望逐步開展系統性改造：建議關注民營取向硅鋼龍頭望變電氣、變壓器分接開關龍頭華明裝備、一二次融合智能柱上開關龍頭宏力達等。“控”即是提升對源網荷儲的預測與控制水平。（1）提升新能源發電功率預測水平，建議關注新能源發電功率預測軟件龍頭國能日新。（2）強化電網信息通信系統，建議關注國網信通、威勝信息等。（3）提升電網（特別是中低壓配電網）控制能力，建議關注高端低壓電器龍頭良信股份等。

 

    風險提示。下游用戶對電價上漲承受力不足；電網概念股企業投資能力不足

 

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