產銷好轉，部分主導企業上調浮法玻璃龍頭股價格

 

    　　據卓創資訊龍頭股報道，近期華北、華東和華南部分浮法玻璃主導企業上調報價，幅度普遍為20-40 元/噸，這是近5 個月以來首次有較大范圍的企業上調價格。我們認為近期價格呈現走強跡象，主要得益于下游玻璃深加工企業補庫存，帶動了浮法玻璃企業銷售的階段性好轉。然而，在終端需求仍然較為疲弱的背景下，改善的持續性缺乏保障。此外由于玻璃生產企業庫存仍處高位，漲價的落實情況也值得驗證。我們認為雖然隨著供給削減、旺季臨近以及保交付迫切性加劇，浮法玻璃行業龍頭股供需關系最困難的時候已經過去，但當前供需兩端的改善力度可能仍不足以短期實現供需再平衡，難言行業拐點。

 

    　　下游補庫意愿階段性提升，終端需求仍然疲弱

 

    　　當前浮法玻璃行業盈利水平已然極度惡化 （我們測算當前行業平均噸毛利已較2015 年最差水平更低），生產企業修復盈利的意愿強。因而伴隨近期銷售情況好轉、庫存壓力稍有緩解（截止8 月4 日，13 省生產企業庫存周環比-2.7%）， 部分企業已然開始推動價格上漲。我們認為當前價格修復的基礎并不牢固：1）下游加工企業的訂單依然較為疲弱（樣本企業訂單平均15.7 天，較去年同期-43%），這意味出貨好轉可能只是暫時的，更多反映了下游加工企業階段性補庫； 以及 2）生產企業庫存仍處高位（約36 天，同比+306%），對漲價的支持能力弱。

 

    　　供需端均初現曙光，但再平衡仍需要更多時間

 

    　　我們認為浮法玻璃行業供需關系最艱難階段可能已經過去。7 月以來，已有7 條生產線（占6 月底在產產能3%）進行放水冷修，供給較此前高位削減。考慮旺季逐步臨近以及房地產保交付的問題變得更為迫切，我們預計需求端也有望迎來邊際改善。盡管如此，我們認為行業實現供需平衡仍需更多時間。

 

    　　由于20-21 年全行業盈利跳躍式提升以及行業資本開支受限，大部分浮法玻璃企業資產負債表都得到很大修復，企業主動收縮供給意愿依然不強。雖然當下的行業利潤率已然處于歷史低位，可能仍需在這一水平持續更長時間來推動供給的加速收縮。而市場化原則下，房地產項目紓困仍然進展較為緩慢。

 

    　　供給端的優化是維護行業長遠健康的保障

 

    　　雖然當前房地產行業的困境帶來了需求端的嚴峻挑戰，但伴隨建筑節能龍頭股要求提升帶來更高的玻璃使用強度、存量房屋增加帶來的穩步增長的玻璃替換需求、以及房地產行業回到更為良性的發展軌道，我們認為需求端的矛盾會逐步緩解。在能耗管控收緊、環保標準趨嚴以及產能概念股置換政策延續的情況下，我們認為供給側的優化仍將延續，市場份額也有望繼續向頭部企業集中，這會是維護行業長遠健康的更重要保障。

 

    　　風險提示：房地產政策嚴于預期；行業產能限制弱于預期。

 

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