周度回顧：本周 保險Ⅱ(申萬)下跌1.59%，跑輸大盤1.28pct；10 年期國債龍頭股到期收益率下降2.31BP 至2.73%。板塊下跌主要因權(quán)益市場震蕩疊加利率下行，險企投資端預期承壓。本周證券II（申萬）下跌1.65%，跑輸滬深300 指數(shù)1.33pct，板塊PB 估值回落至1.25 倍。

 

    保險行業(yè)：

 

    本周銀保監(jiān)會發(fā)布《保險資產(chǎn)管理公司管理規(guī)定》，主要內(nèi)容包括：1）強調(diào)公司治理，提升保險資產(chǎn)管理公司獨立性；2）強調(diào)風險管理，切實維護保險資金龍頭股長期資金安全；3）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)設計，對境內(nèi)外保險公司股東一視同仁，取消外資持股比例上限，嚴格對非金融企業(yè)概念股股東的管理；4）明確要求建立托管機制，完善資產(chǎn)獨立性和禁止債務抵消表述，嚴禁開展通道業(yè)務；5）增補監(jiān)管手段和違規(guī)約束。《新規(guī)》的落地為外資保險資管提供了政策紅利，將推動保險行業(yè)擴大對外開放；同時，資金來源、業(yè)務規(guī)則、分支機構(gòu)等多層次市場化舉措也將進一步釋放保險資管機構(gòu)活力，推動保險資管端投資能力提升。

 

    展望后續(xù)，負債端考慮各家險企或加大優(yōu)增力度，隊伍規(guī)模有望企穩(wěn)回升；同時，儲蓄業(yè)務需求回暖將帶動新單銷售進一步改善。隊伍企穩(wěn)疊加儲蓄需求回升，開門紅預期較為樂觀；資產(chǎn)端考慮經(jīng)濟觸底修復和權(quán)益市場回暖，投資收益或?qū)⑵蠓�(wěn)。基本面向好以及中報環(huán)比改善預期下，低估值和低持倉的保險股配置價值提升，推薦配置。個股方面，利率鈍化下建議關(guān)注負債端表現(xiàn)相對較優(yōu)的【中國人壽】、深耕個險轉(zhuǎn)型的【中國太保】和投資端有望明顯反轉(zhuǎn)的【中國平安】。

 

    證券行業(yè)：

 

    堅定看好券商板塊業(yè)績修復和估值過度錯配下的配置價值。市場回暖提振證券行業(yè)盈利修復預期，從披露了中報業(yè)績預告的券商來看，中小券商業(yè)績降幅收窄至50-80%區(qū)間，部分大中型券商業(yè)績降幅收窄至20%以內(nèi)，環(huán)比一季度均有顯著改善；政策端在發(fā)行機制和交易機制方面的改革仍在持續(xù)，行業(yè)經(jīng)營的政策環(huán)境持續(xù)向好；估值方面，當前券商板塊估值處于2012 年來底部向上約5-10%分位區(qū)間，而行業(yè)6 月單月ROE 分位區(qū)間達80-90%，估值與盈利錯配空間顯著。選股方面，短期重點推薦中報盈利預期相對較好的【國聯(lián)證券】，長期則看好兩條主線，其一是財富管理產(chǎn)業(yè)鏈渠道端和資產(chǎn)端的稀缺資產(chǎn)【東方財富】和【廣發(fā)證券】，其二是業(yè)績韌性較強、穿越周期增長的【中信證券】和【中金公司】。

 

    本周我們外發(fā)《與時舒卷系列七：機構(gòu)端獨立基金銷售，崛起的財富管理新貴》探討B(tài) 端基金代銷業(yè)務：1）B 端基金代銷指代銷機構(gòu)為銀行、保險等機構(gòu)客戶提供基金投資一站式解決方案，2020 年監(jiān)管正式確認B 端代銷分傭比例標志著B 端代銷常態(tài)化；2）從發(fā)展背景來看，一方面資管新規(guī)壓降非標資產(chǎn)推動機構(gòu)對基金配置的需求增加，另一方面B 端代銷機構(gòu)通過交易系統(tǒng)較好解決直銷模式下機構(gòu)配置多家公募基金的開戶等流程難題；3）存量低滲透率疊加遠期高增長帶來業(yè)務空間。存量方面，測算2021 年末B 端代銷空間約6.05萬億，當前基煜基金、匯成基金、天天基金、盈米基金四家頭部機構(gòu)合計B 端保有量的滲透率僅為10%；增量方面，未來三年公募規(guī)模復合增速20%、機構(gòu)持有比例50%、代銷渠道占比56%的假設下，預計B 端代銷規(guī)模達12.26 萬億，相較當前存在1 倍增量空間；4）目前頭部B 端代銷機構(gòu)更多依賴于先發(fā)優(yōu)勢，但同質(zhì)化的業(yè)務模式下行業(yè)競爭格局尚不穩(wěn)固，未來具備協(xié)同優(yōu)勢的銀行和券商進入或?qū)⒏淖儸F(xiàn)有格局。

 

    重點公司公告&行業(yè)新聞：

 

    重點公告：中信證券概念股控股子公司華夏基金2022 上半年實現(xiàn)凈利潤10.58 億元。

 

    行業(yè)新聞：銀保監(jiān)會概念股發(fā)布《保險資產(chǎn)管理公司管理規(guī)定》。

 

    風險提示：利率下行、市場大幅波動、政策落地不達預期、行業(yè)競爭加劇

 

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