行業近況

 

    根據卓創資訊概念股，近期浮法玻璃多數區域小幅漲價，漲幅在1~2 元/箱不等；玻璃連一期貨概念股價格從7 月22 日收盤價1,406 元/噸上漲至8 月5 日的1,550 元/噸，漲幅約10%。原片價格探漲亦刺激下游提貨，本周廠庫環比-2.7%至7,226 萬箱；社庫環比-4%至4.4 萬架。我們認為：1）當前地產資金概念股未明顯好轉，下游加工廠在“買漲不買跌”心態下階段性補庫，訂單情況仍需關注。若需求持續改善，廠庫有望逐步去化；2）行業7 月以來已有7 條產線冷修，合計帶來3%供給收縮；如果需求改善持續性弱，中小企業繼續虧損，則8~9 月仍能看到加速冷修局面。

 

    評論

 

    7 月以來冷修進度在加快，近期企業小幅提價以促庫存去化。根據隆眾資訊，7 月末深加工訂單天數達15.7 天（6 月末15.3 天）環比好轉幅度有限。截至8 月4 日，行業虧損282 元/噸，若按折舊100 元/噸測算，中小企業單噸現金虧損接近200 元。因此行業冷修進度加快：7 月初至今行業共7 條產線冷修，合計日熔量5,300t/d，供給收縮3%。根據卓創，7 月29 日~8 月4 日當周，全國浮法均價環比-1.2%至1,652 元/噸；但沙河、華東、華中等地部分企業小幅漲價以促廠庫去化：本周全國廠庫環比-2.7%至7,226 萬箱；社會庫存亦小幅去化：本周環比-4%至4.4 萬架。

 

    竣工端預計環比溫和修復，冷修概率增加或助力價格反彈。結合中金地產組的判斷，中性情形下全年物理竣工面積同比-4%，三季度~四季度竣工仍有望環比溫和修復。我們復盤2020 年浮法行情：1~5 月共冷修15 條產線（4~5月合計冷修9 條），供給合計收縮7%。當疫后竣工修復時，供需錯配為價格帶來超額彈性：2H20 均價環比+22%至1,942 元/噸。今年若浮法價格短期無明顯改善，8~9 月老舊產線冷修概率增加，或將加大旺季價格反彈程度。

 

    我們結合隆眾資訊測算，目前行業2009~2013 年冷修復產/新點火并運行至今的產線超過50 條。若我們保守按照在產產線數量10%需冷修測算，預計今年還有10 條老舊產線需冷修；由此帶來3%~5%供給收縮空間。

 

    中期：浮法供需或平衡，龍頭尚處多元化轉型期。我們認為去年開始凸顯的地產資金龍頭股問題或使需求釋放時點拉長至2024 年。此外在雙碳背景下，Low-E玻璃滲透率提升亦能提供需求支撐。從供給看，未來產能將由冷修主導；行業供需或維持平衡。此外，龍頭企業憑借充裕的在手資金，均在加速布局光伏玻璃、電子玻璃、多晶硅等新材料項目。我們認為當新項目盈利貢獻比例切實擴大后，有望釋緩公司浮法業務的盈利壓力，并對估值起到重塑作用。

 

    估值與建議

 

    我們維持覆蓋標的龍頭股的盈利預測、目標價不變。

 

    風險

 

    竣工修復不及預期，行業冷修不及預期，原材料壓力超預期。

 

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