投資要點：

 

    　　1、疫情反復擾動市場情緒，白酒、啤酒板塊回調。本周一級行業中食品飲料跌幅0.54%，跑輸上證綜指（+1.30%）1.84 個百分點。疫情反復仍是近期壓制板塊情緒的主要影響因素，與宴席、餐飲概念股相關性較強的啤酒、白酒板塊本周跌幅靠前（分別下跌1.50%和0.96%）；本周各細分行業中預加工食品漲幅最大（上漲2.85%），其次為軟飲料和其他酒類（漲幅分別為2.18%和1.80%）。個股方面，本周中炬高新（+14.75%）領漲，泉陽泉龍頭股（+10.24%）、加加食品（+10.08%）、麥趣爾（+9.85%）等漲幅靠前。

 

    　　2、板塊逐步進入季報季，中秋預期漸起，我們預計中秋旺季是關鍵轉折點，行業短期承壓，長期向上趨勢不改。近期貴州茅臺、老白干酒、順鑫農業、金種子酒等發布業績預告，下周水井坊等將發布半年度報告，板塊逐漸由業績真空期轉向季報期。短期關注板塊二季度業績表現。當前部分區域疫情反復，但市場邊際向好，消費有序復蘇，情緒也在好轉。茅臺本周發布上半年經營預告，淡季業績實現平穩過度，也為板塊定下基調；同時，市場對二季度業績預期充分，我們預計板塊業績會呈現回落、分化的特點，其中高端酒基本面穩健，區域次高端龍頭如蘇酒、徽酒等業績表現出色。

 

    　　中長期看，我們認為行業在中秋旺季將逐步顯現拐點，行業分化加劇，優質酒企將充分受益。白酒行業的需求在歷次危機中都展現出相當強的韌性，當下面臨的疫情反復和消費需求疲弱是所有行業都面臨的問題，相比之下白酒的韌性更強，需求更穩健。近年來中秋旺季更多擔負了廠家和渠道的壓貨任務，二季度疫情影響行業發貨與動銷節奏，渠道承壓，中秋旺季就成了短期行業寄望較高的集中出貨的關鍵節點，競爭會非常激烈；同時，經過近兩年的快速發展，醬酒與三四線招商型酒企今年熱度退潮，由于消費端基礎弱，渠道庫存高，旺季渠道和終端消化庫存的壓力增加。預計行業將迎來結構性出清，部分企業經營端承壓，醬酒和三四線酒企讓出市場份額，利好以實際消費為導向的優質酒企，行業向上趨勢不改，由野蠻生長到優先發展轉型，繼續看好貴州茅臺+區域次高端白酒龍頭。

 

    　　3、大眾品二季度或為承壓最大時點，關注下半年業績修復拐點。

 

    　　食品板塊也將逐漸進入中報季。整體來看，二季度或仍有較大壓力，報表業績預計表現分化。進入7 月，除個別地區頒布限制酒宴的政策以外，多地出臺發放消費券政策拉動餐飲消費，餐飲需求環比改善。下半年在餐飲復蘇、成本高位回落、報表低基數等多重因　　素的共振下，預計最差時點已過，大眾品板塊有望迎來業績修復拐點。同時，部分企業今年費用規劃收縮、庫存恢復良性，將表現出業績彈性。在個股選擇上，建議關注：1）隨疫情影響減弱后業績邊際改善，長期成長勢頭較足，悲觀預期已充分反映的龍頭個股，推薦百潤股份、安琪酵母、立高食品、絕味食品及重慶啤酒；2）成本下降后的利潤彈性較大的相關個股，推薦安琪酵母、中炬高新、東鵬飲料、海天味業，甘源食品。3）小食品中推薦未來有改善和業績彈性的佳禾食品，甘源食品，國聯水產。

 

    　　4、22Q2 基金持倉：機構白酒持倉比例繼續上升，其中茅五瀘龍頭股等高端白酒持倉比例提升明顯。中報食品飲料持倉比例提升1.35pct，占公募基金股票投資市值的8.38%（標配6.94%）。其中白酒的持倉比例繼續提升1.25pct 至7.26%（標配5.57%）。22Q2 持倉環比提升最多的公司分別是五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒和古井貢酒，持倉比例分別提升0.37/0.25/0.20/0.19/0.10pct。持倉環比下降最多的是伊利股份、洽洽食品、迎駕貢酒和雙匯發展，分別下降0.07/0.01/0.01/0.01pct。

 

    　　5、行業和公司觀點更新：

 

    　　（1）貴州茅臺：淡季業績平穩過渡，多重紅利護航全年業績。本周公司發布業績預告，基本符合預期，今年二季度疫情形勢最為嚴峻，且去年Q2 業績基數較高，茅臺依舊實現穩健較快增長，根據渠道反饋，疫情對茅臺的禮贈等需求影響有限，4-5 月終端動銷情況良好，渠道庫存良性，我們預計實際增速好于預告。公司深入推進“i 茅臺”和自營店兩大直銷體系，直營渠道貢獻預計進一步增加。“i 茅臺”平臺上線以來銷售亮眼，預計未來“i 茅臺”業績貢獻增加，自營店同時發力，直營渠道收入占比仍有提升空間，利潤端貢獻預計更高。多項改革舉措穩步推進，看好紅利在今年兌現，我們認為公司2022 年業績呈現前低后高走勢，全年增速預計超20%。

 

    　　（2）中炬高新：第二大股東增持，經營面邊際改善。本周公司第二大股東火炬集團及其一致行動人新增持868 萬股公司股份，股權占比提升1.09pct 至12.31%，而第一大股東中山潤田控股比例被動減持至17.84%（下降1.60pct）。近期，公司大股東中山潤田（寶能系）面臨債務問題，不斷被動減持，第二大股東及其一致行動人主動增持將有助于穩定公司股權結構，改善公司治理。Q2 以來公司經營受疫情影響較小，主要由于公司產品主要在C 端家庭渠道。

 

    　　另外，今年以來，公司提升銷售人員基本薪資以保障內部積極性，新價格體系基本理順，內部經營管理逐漸改善，疊加今年二季度以來報表低基數，有望迎來業績彈性增長。

 

    　　（3）寶立食品：復調穩中有升，輕烹速食打開空間。公司主營復合調味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料等，2021 年營收/歸母凈利分別為15.78/1.85 億元，同比+74.4%/+38.24%，在復調上市公司中規模體量和盈利能力排名靠前。公司擁有技術優勢和多年餐飲客戶服務經驗，2014 年成為百勝五大調味料供應商之一。2021 年3 月，公司收購了廚房阿芬 75%股權，后者旗下空刻網絡2021 年營收4.58 億，主要產品為“空刻意面”。公司總部位于上海，今年上半年業績下滑主要受疫情影響，但短期擾動不改長期向上趨勢——復合調味品行業快速發展，公司競爭優勢突出；空刻意面開創了　　國內速食意面新市場，未來在輕烹領域品類拓展可期，B 端和C 端產品均有較大的成長空間。

 

    　　（4）新疆旅游火熱，利好“新疆標簽”品牌。6 月以來以新疆為代表的西北市場持續火熱，據新疆維吾爾自治區大數據統計，2022 年僅7 月9 日-13 日，全區累計接待游客885.78 萬人次，按可比口徑同比增長9.84%；實現旅游收入68.81 億元，按可比口徑同比增長14.86%。伊力特、烏蘇啤酒等消費品牌具有鮮明的新疆標簽，將充分受益于疆內經濟復蘇，外部邏輯正在持續兌現。

 

    　　6、行業評級及投資策略：整體來看白酒行業穩健向好的趨勢不變，次高端邏輯持續兌現；大眾品情緒最悲觀時點已過，估值回落后龍頭企業的投資價值凸顯，基于此我們維持食品飲料行業評級為“推薦”。

 

    　　白酒：推薦貴州茅臺、洋河股份、今世緣、伊力特、瀘州老窖、古井貢酒龍頭股、山西汾酒、口子窖、五糧液、金徽酒等。

 

    　　大眾品：推薦百潤股份、安琪酵母、雙匯發展、洽洽食品、安井食品龍頭股、佳禾食品、伊利股份、海天味業、重慶啤酒等，另外建議關注中炬高新。

 

    　　短期推薦伊力特、洋河股份、百潤股份。

 

    　　風險提示：1）疫情影響餐飲渠道恢復低于預期；2）宏觀經濟龍頭股波動導致消費升級速度受阻；3）行業政策變化導致競爭加劇；4）原材料價格大幅上漲；5）重點關注公司業績或不及預期；6）食品安全事件等；7）文中所引用資料及數據如與公司公告不一致，以公司公告為準

 

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