家居：強現實、弱預期，家居龍頭布局正當時。受地產概念股數據走弱、斷貸等影響，家居板塊估值再臨低點，后續政策力度有望加大，刺激板塊供需復蘇、且竣工端直接關乎民生，有望回補。家居疫后消費回補逐步顯現，龍頭經營仍處修復通道，本輪家居集中度提升邏輯極強，家居龍頭增速跑贏行業30%以上，內銷增速-地產行業增速差值持續拉大。龍頭企業能力升級，具體表現為：品牌矩陣覆蓋維度廣，品類拓展至全屋、場景式消費，渠道前置力度加強且建立全鏈條用戶服務能力等；此外，主要增長驅動力轉向同店增長，2021 年歐派、顧家單店收入分別同比+33.6%、+45.1%，未來一年將是龍頭業績驗證期、長期成長空間充足，強alpha 龍頭憑借穩健業績有望穿越周期、估值中樞穩定向上。推薦顧家家居、歐派家居、喜臨門，關注慕思股份、敏華控股、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜、江山歐派、王力安防等。

 

    　　造紙：布局順周期，需求復蘇龍頭股、盈利修復。1）特種紙：商業模式更優，龍頭企業普遍完成2-3 輪提價，提價效應預計Q2 開始顯現，噸盈利環比上行；此外，紙漿中期產能增量較多、供需失衡，預計2022Q4 漿價向下概率較大，貢獻利潤彈性；目前估值仍處歷史偏低位置，ROE 回升背景下板塊估值有望繼續修復。推薦產品布局多元&優化、成長路徑清晰的仙鶴股份，重點關注華旺科技、五洲特紙。2）大宗紙：漿紙方面，7 月規模型紙廠挺價為主，伴隨國內需求改善，企業盈利進入環比修復通道；箱板瓦楞紙方面，下游需求延續弱勢，供需矛盾凸顯，預計紙價底部企穩。關注成長明確，林漿紙一體化的太陽紙業，建議關注山鷹國際、晨鳴紙業、博匯紙業。

 

    　　新型煙草：全球滲透率穩升，后監管時代回歸替煙。全球滲透率穩升，四大煙草龍頭繼續加強布局，監管逐步落地、不確定性趨弱，目前海外靜待英美煙草拳頭產品VUSE ALTO 通過PMTA 審核，國內新國標“煙草”口味產品動銷將成重點觀察方向，我們認為風味限制有望促進行業回歸替煙本質，行業具成癮性、口味限制不改長期成長。此外，根據我們測算，稅率預計參照現有卷煙體系，行業利潤率回歸常態，但龍頭企業可憑借規模化、自動化、議價能力強等多重優勢平滑加稅影響。推薦霧化產業鏈思摩爾國際，關注HNB 產業鏈華寶國際、勁嘉股份、順灝股份&東風股份、集友股份、仙鶴股份。

 

    　　出口：海外需求承壓，盈利彈性顯現。美國通脹高企、持續加息，影響消費信心，零售商庫存壓力顯現、進去去庫階段，國內出口板塊景氣承壓；但是，2022 年海運/大宗/匯率/關稅等多維擾亂因素同時出現好轉，出口利潤彈性有望釋放。1）匯率：根據我們測算，人民幣若貶值5%，預計久祺股份/夢百合/永藝股份/樂歌股份/匠心家居/麒盛科技/恒林股份/共創草坪凈利率將提升5.53 /4.33 /4.11 /4.06 /3.94 /3.91 /3.66 /3.50pct；2）關稅：關稅豁免預期增強，若豁免，預計麒盛科技/樂歌股份/永藝股份/顧家家居/久祺股份凈利率分別提2.01/1.31/0.64/0.25/0.24pct；3）原料：若綜合原材料價格下跌5%，永藝/恒林/共創草坪/浙江自然/樂歌/夢百合凈利率將分別提升3.19/2.94/2.27/2.14/1.85/1.24pct。

 

    　　包裝：行業加速整合，盈利中樞有望上行。1）紙包裝：行業空間廣闊、集中度低位，消費升級&產業升級，龍頭競爭優勢放大。目前紙價同比下降、成本壓力趨緩，需求端消費電子即將迎來旺季，煙酒等消費復蘇，推薦短期利潤率環比改善，中期成長多元、中樞利潤有望向上的裕同科技，關注勁嘉股份。2）金屬包裝：受益于啤酒罐化率提升，需求穩健增長；原材料價格已高位回落，金屬包裝行業供需格局改善，行業整體盈利有望中樞上移，建議關注奧瑞金。

 

    　　消費：疫后需求復蘇，把握長期價值。6 月電商物流龍頭股綜合指數環比+2.7%，動銷好轉趨勢顯現；社零總額同比+3.1%，增速環比+9.8pct，預計2022H2 有望持續修復。1）疫后需求復蘇，龍頭把握產品&渠道變革，市占率穩定向上，長期布局價值顯現，推薦晨光股份、百亞股份；2）漿價回落有望貢獻利潤彈性的中順潔柔；3）高景氣賽道，近視防控長期滲透率提升邏輯順暢，明月鏡片離焦鏡具備高性價比且產品線更為豐富，有望貢獻增長亮點。

 

    　　風險提示：地產超預期下行風險；疫情反復風險；原材料龍頭股價格超預期波動風險；假設和測算誤差風險。

 

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