一、本周回顧與周專題：

 

    本周（7.25-7.29）申萬醫藥指數下跌3.77%，漲跌幅列全行業第28，跑輸滬深300 指數，跑輸創業板龍頭股指數。本周周專題，我們詳細梳理了當下醫藥各類資產的PE（TTM）歷史位置情況，用29 張圖 表對醫藥整體及細分板塊的歷史漲跌幅、近期漲跌幅、歷史估值發展及當前估值水平進行分析。

 

    二、近期復盤：

 

    1、本周表現：本周醫藥處于單邊回調過程中，出現成交額地量，表現較好的是猴痘主題，CXO 及核心資產白馬輪流承壓，阿茲夫定條線走出兌現走勢，風格偏向中小市值底部無基催化個股邏輯（業績、大單品等等）。

 

    2、原因分析：本周醫藥比較弱，延續了7 月以來的狀態，和6 月份以來的持續修復走出了鏡像走勢，核心原因是什么？我們認為還是做這波修復的資金并沒有長期考量，僅從市場交易角度考慮問題，新能源等賽道持續走強，在存量資金博弈市場狀態下，并沒有在醫藥板塊內沉淀下來，蹺蹺板效應下一進一出就讓醫藥指數走出了這樣的走勢，再加上一些行業事件“助攻”，強化了走勢。但客觀的看，上周醫藥已經出現負向極致標志性事件了，比如一天殺一個白馬、交易地量、個股事件股價無承接等極致反應，或許這種極端行情下，就是在孕育中長期級別的機會。在這樣的醫藥大氛圍狀態下，核心資產壓力比較大，更容易受到個股事件的影響，比如這周的CXO 和核心資產等，而底部無基中小市值或者主題可能相對更好一些，比如這周的猴痘主題（WHO 定性提升），還有其他強中小市值底部無基催化個股邏輯等。本周阿茲夫定條線走出兌現走勢，源于阿茲夫定獲批，對于這個藥市場分歧比較大，從走勢看，弱勢市場選擇了走利好兌現。

 

    3、當下展望：對于醫藥，6 月份以來，已經累計了一定的反彈幅度，需要盤整休息，7 月的走勢是在消化從交易角度做醫藥復蘇的資金撤離，往往一進一出可能對一個剛剛底部向上的行業情緒上的擾動會更大，畢竟剛剛有希望又對積極性進行了打擊，這往往可能帶來更為極致的悲觀情緒表達，當下就是這樣的狀態。各種極致事件表達出來，往往醞釀中長期機會，我們對下半年醫藥的相對收益仍然樂觀，主要驅動來源就是市場對于醫藥行業從過分悲觀認知到正常認知的修復轉化和當下市場狀態下的比較優勢（反彈幅度、行業基本面、持倉集中度等），過程可能會比較糾結，是U 字底而不是V 字底，過渡期先從個股選擇開始，近期可以關注的條線：前期負向預期過分解讀過分壓制的超跌辨識度容量票（尋求阻力最小的方方向）、中報業績線（尋找短期預期差）、大單品、國企改革（下半年有望持續演繹）等。

 

    三、板塊觀點：

 

    1、從幾年維度思考：過去4-5 年醫藥牛市，投資更重視“選好主線賽道的頭部公司后享受估值擴張”，21 年下半年到22 年上半年是醫藥牛市離去的過程，更重視“估值消化狀態下個股性價比”，22 年6 月開始，醫藥的修復過程已經開啟，要逐步樂觀。政策是干擾項不是決定項，長期看需求釋放和跳躍式老齡化后的確定性比較優勢。長期4+X 戰略思路不變：醫藥科技升級、醫藥消費升級、醫藥制造升級、醫藥模式升級等。

 

    2、中短期來看：見第二部分“當下展望”。

 

    3、配置思路：

 

    A、政策線：（1）國企改革（太極集團、同仁堂、國藥現代）；（2）中藥（配方顆粒：紅日藥業、中國中藥、華潤三九；中藥低估值高增長：健民集團、康緣藥業、佐力藥業、濟川藥業；中藥創新藥：以嶺藥業、康緣藥業、新天藥業）；B、科技線龍頭股：（1）創新技術平臺（信達生物、君實生物、貝達藥業、恒瑞醫藥、科濟藥業）；（2）大單品（南新制藥、百克生物等）；（3）新冠小分子（君實生物等）。

 

    C、成長線：（1）醫療設備（海泰新光、邁瑞醫療、福瑞股份等）；（2）醫療新基建龍頭股（華康醫療、健麾信息、艾隆科技）；（3）低值耗材國際化：維力醫療、采納股份等；（4）眼科（愛爾眼科、興齊眼藥、愛博醫療、昊海生科、歐普康視）；（5）CXO（藥明康德、博騰股份、凱萊英、九洲藥業、康龍化成、泰格醫藥、昭衍新藥、美迪西、陽光諾和、百誠醫藥、藥石科技等）；（6）注射劑出口（健友股份、普利制藥）；D、復蘇線：（1）特色醫療服務龍頭股（國際醫學、三星醫療等）；（2）疫苗（智飛生物、康華生物、萬泰生物、康泰生物）；（3）科研（諾唯贊、諾禾致源、聚光科技、藥康生物、南模生物等）；（4）制藥裝備&耗材（東富龍、楚天科技、納微科技概念股等）；E、其他長期核心資產（長春高新、片仔癀、藥店等）。

 

    風險提示：1）負向政策持續超預期；2）行業增速不及預期；3）假設或測算可能存在誤差。

 

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