事件評論

 

    　　煤價居高困擾盈利拐點預(yù)期，行業(yè)龍頭股持倉已降至歷史絕對低位。今年以來，受到“穩(wěn)增長”

 

    　　預(yù)期等因素影響，上游煤價持續(xù)高位運行使得行業(yè)龍頭股普遍面臨艱苦經(jīng)營壓力，2022 年上半年電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)虧損企業(yè)虧損總額達到1250 億元，再創(chuàng)歷史同期新高。受在行業(yè)盈利拐點時間上的預(yù)期擾動，使得電力行業(yè)持倉比例由去年年底的1.79%驟降至二季度末的0.44%，行業(yè)持倉比例已經(jīng)下降至2010 年以來的3%分位數(shù)，處于絕對低位。

 

    　　7 月13 日以來，受福建海風競配以及山西新能源現(xiàn)貨市場低價競爭影響，市場信心再度受到?jīng)_擊，截至8 月3 日板塊累計跌幅達9.03%，跑輸滬深300 指數(shù)3.14 個百分點。

 

    　　產(chǎn)業(yè)拐點或已出現(xiàn)，市場表現(xiàn)只需時日。成本端，三季度以來，隨著煤炭中長協(xié)新政監(jiān)管強力推進，中長協(xié)履約情況也實現(xiàn)了顯著改善。據(jù)華能國際中期業(yè)績發(fā)布會披露，7 月1日-8 日，公司與上游供應(yīng)商新增600 萬噸電煤中長期合同簽約量，電煤中長期合同覆蓋率達到83.5%，合同中完全符合國家價格區(qū)間的8 天內(nèi)增加1057 萬噸到1.07 億噸。我們認為，隨著中長協(xié)新政的堅定落地，電力企業(yè)成本壓力有望得到邊際緩解。營收端，7月份以來在多地持續(xù)高溫天氣影響下，火電電量概念股持續(xù)改善，7 月1 日到28 日的四周時間內(nèi)中電聯(lián)納入統(tǒng)計的燃煤發(fā)電企業(yè)日均發(fā)電量同比增速分別為-6%、-1.1%、3.0%和1.8%，而考慮到去年7 月份我國火電發(fā)電量環(huán)比增速高達8.9%，今年6 月火電發(fā)電量同比-6%的表現(xiàn)，我們預(yù)計今年7 月份火電電量環(huán)比增速將遠高于去年同期，且隨著我國經(jīng)濟穩(wěn)步修復，后續(xù)火電電量表現(xiàn)或仍有較大的出力空間。我們再度重申，此前深度報告中我們對于火電資產(chǎn)在三季度“電量增、成本減”的環(huán)比改善邏輯目前正在產(chǎn)業(yè)層面逐步應(yīng)驗，行業(yè)基本面拐點或就在當下，風險定價的核心——信心的修復或只是時間問題。

 

    　　新能源發(fā)展雖有波折，但前進的方向不會改變。7 月13 日，福建海風招標情況公布，偏低的招標價引起市場擔憂，彼時我們明確提出“此次低價或不具備普遍推廣性，其更多是發(fā)電央企戰(zhàn)略破局、福建海風首次競配等多重偶然因素疊加結(jié)果”。同理，對于山西部分新能源發(fā)電企業(yè)在參與現(xiàn)貨市場時的偏低電價，我們同樣認為：當前時點，一方面，現(xiàn)貨市場仍是我國電力市場的補充而非主體，其對整體影響十分有限；另一方面，我國現(xiàn)貨市場仍處于建設(shè)試點初期，市場規(guī)則和企業(yè)策略本就不甚完善，試點暴露問題無需過度反應(yīng)，其將對后續(xù)市場的建立起到有效借鑒并完善規(guī)則，“雙碳”目標的實現(xiàn)需要新能源在未來的數(shù)十年保持高速擴張，合理的投資回報予以正向激勵是必要條件，這一方向在包括《關(guān)于促進新時代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實施方案》等多份綱領(lǐng)文件中均有提及，新能源發(fā)展道路上短期雖有波折，但長期前進的方向不會改變。

 

    　　投資建議：“碳中和”時代號召和電力市場化改革將貫穿整個“十四五”期間，我們認為電力運營商概念股的內(nèi)在價值將全面重估。在此背景下，電力價格形成機制的改革和完善，有望催化火電經(jīng)營邊際改善，推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電華能國際、華電國際、中國電力龍頭股、福能股份和粵電力A；新能源裝機概念股快速成長，同時綠電價值日益凸顯之下，推薦三峽能源、龍源電力和中國核電；水電板塊推薦擁有明確成長空間的行業(yè)龍頭長江電力和供需改善的華能水電；電網(wǎng)板塊推薦三峽集團入主后有望開拓綜合能源服務(wù)的配售電先鋒三峽水利。

 

    　　風險提示

 

    　　1、電力供需惡化風險，政策推進不及預(yù)期風險；2、煤炭概念股價格出現(xiàn)非季節(jié)性風險，來水持續(xù)偏枯風險。

 

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