投資要點：

 

    霍華德·馬克斯的《周期》一書中提到，促成經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)周期和市場周期形成的原因主要有三個：自然發(fā)生的現(xiàn)象、人類心理的起起伏伏、以及由前面兩個因素所導(dǎo)致的人類行為。沿著這一思路，本報告嘗試從能繁母豬概念股補欄行為特征的視角，給判斷“目前處于豬周期的什么位置？”提供一個參考。與此同時，我們還嘗試通過構(gòu)建“能繁母豬存欄量”和“豬價”的二維場景分析框架，來探討和剖析生豬養(yǎng)殖股在各個階段的運行邏輯。

 

    前三輪周期反轉(zhuǎn)期間，在豬價見底回升后，能繁母豬龍頭股存欄量均保持?jǐn)?shù)月的慣性下滑，環(huán)比增速最短也要在豬價回升后的第5 個月才出現(xiàn)轉(zhuǎn)正。豬價在2022 年3 月開始見底回升后，4 月能繁母豬存欄量環(huán)比降幅收窄，然后在5 月和6 月出現(xiàn)持續(xù)回升。再考慮到高效母豬占比上升帶來行業(yè)生產(chǎn)效率的提高，今年3 月以來的能繁母豬補欄特征與過去三輪周期反轉(zhuǎn)期間的母豬補欄特征不吻合。

 

    最近的能繁母豬補欄與2021 年豬價反彈期間的母豬補欄特征較為相似。

 

    豬價在2021 年10 月開始見底回升后，11 月能繁母豬存欄量環(huán)比降幅收窄，然后在12 月出現(xiàn)回升，能繁母豬環(huán)比增速在豬價見底反彈回升后的第2 個月轉(zhuǎn)正。能繁母豬存欄量在豬價回升后的較短時間內(nèi)出現(xiàn)下滑趨勢減緩和明顯回升的現(xiàn)象，側(cè)面反映出生豬行業(yè)業(yè)內(nèi)補欄的能力和意愿均較強烈，也就是說現(xiàn)金流仍有一定余地，且對未來抱有樂觀預(yù)期。

 

    我們認(rèn)為生豬養(yǎng)殖股的運行方向主要取決于“豬價運行方向”和“能繁母豬概念股存欄量運行方向”這兩個因素的合力。“豬價運行方向”和“能繁母豬存欄量運行方向”大致可以分為4 個不同的場景組合。在豬價周期的運行過程中，這4 個場景組合相繼出現(xiàn)，并通過不同場景組合下的邏輯演繹，影響著生豬養(yǎng)殖股的運行方向。

 

    伴隨著國內(nèi)豬價季節(jié)性漲跌和母豬產(chǎn)能淘汰的反復(fù)，豬價和能繁母豬概念股存欄量的場景組合會隨之變化。市場可能會反復(fù)確認(rèn)周期拐點的來臨，或使得生豬養(yǎng)殖股的投資邏輯在“產(chǎn)能去化”和“周期反轉(zhuǎn)”之間來回切換。我們對生豬養(yǎng)殖板塊的策略建議是：（1）在各個階段的邏輯演繹中順勢而為；（2）如果在邏輯切換過程中，受到市場情緒等因素疊加影響，跌破2022 年初以來的運行區(qū)間且PB 與前期底部趨于接近，則可以成為重大的配置時機，因為此時安全邊際較高，具有良好的風(fēng)險收益匹配度。建議關(guān)注溫氏股份、唐人神、東瑞股份龍頭股、巨星農(nóng)牧、新希望等經(jīng)營相對穩(wěn)健的生豬養(yǎng)殖股。

 

    風(fēng)險提示：非洲豬瘟等疫情風(fēng)險；自然災(zāi)害風(fēng)險；飼料原料價格波動風(fēng)險。

 

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