投資要點：

 

    霍華德·馬克斯的《周期》一書中提到，促成經濟周期、企業周期和市場周期形成的原因主要有三個：自然發生的現象、人類心理的起起伏伏、以及由前面兩個因素所導致的人類行為。沿著這一思路，本報告嘗試從能繁母豬概念股補欄行為特征的視角，給判斷“目前處于豬周期的什么位置？”提供一個參考。與此同時，我們還嘗試通過構建“能繁母豬存欄量”和“豬價”的二維場景分析框架，來探討和剖析生豬養殖股在各個階段的運行邏輯。

 

    前三輪周期反轉期間，在豬價見底回升后，能繁母豬龍頭股存欄量均保持數月的慣性下滑，環比增速最短也要在豬價回升后的第5 個月才出現轉正。豬價在2022 年3 月開始見底回升后，4 月能繁母豬存欄量環比降幅收窄，然后在5 月和6 月出現持續回升。再考慮到高效母豬占比上升帶來行業生產效率的提高，今年3 月以來的能繁母豬補欄特征與過去三輪周期反轉期間的母豬補欄特征不吻合。

 

    最近的能繁母豬補欄與2021 年豬價反彈期間的母豬補欄特征較為相似。

 

    豬價在2021 年10 月開始見底回升后，11 月能繁母豬存欄量環比降幅收窄，然后在12 月出現回升，能繁母豬環比增速在豬價見底反彈回升后的第2 個月轉正。能繁母豬存欄量在豬價回升后的較短時間內出現下滑趨勢減緩和明顯回升的現象，側面反映出生豬行業業內補欄的能力和意愿均較強烈，也就是說現金流仍有一定余地，且對未來抱有樂觀預期。

 

    我們認為生豬養殖股的運行方向主要取決于“豬價運行方向”和“能繁母豬概念股存欄量運行方向”這兩個因素的合力。“豬價運行方向”和“能繁母豬存欄量運行方向”大致可以分為4 個不同的場景組合。在豬價周期的運行過程中，這4 個場景組合相繼出現，并通過不同場景組合下的邏輯演繹，影響著生豬養殖股的運行方向。

 

    伴隨著國內豬價季節性漲跌和母豬產能淘汰的反復，豬價和能繁母豬概念股存欄量的場景組合會隨之變化。市場可能會反復確認周期拐點的來臨，或使得生豬養殖股的投資邏輯在“產能去化”和“周期反轉”之間來回切換。我們對生豬養殖板塊的策略建議是：（1）在各個階段的邏輯演繹中順勢而為；（2）如果在邏輯切換過程中，受到市場情緒等因素疊加影響，跌破2022 年初以來的運行區間且PB 與前期底部趨于接近，則可以成為重大的配置時機，因為此時安全邊際較高，具有良好的風險收益匹配度。建議關注溫氏股份、唐人神、東瑞股份龍頭股、巨星農牧、新希望等經營相對穩健的生豬養殖股。

 

    風險提示：非洲豬瘟等疫情風險；自然災害風險；飼料原料價格波動風險。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資評級機構關注度行業龍頭股關注度股票綜合評級首次評級股票