宏觀：疫情影響階段性緩解，推動消費龍頭股弱復蘇。6月以來疫情影響程度階段性緩解，推動消費需求實現弱復蘇：從社零總額來看，2022 年6 月同比+3.1%，好于5 月的-6.7%，其中餐飲收入同比-4%，高于5 月的-21.1%；從CPI 來看，隨著疫情好轉與物流逐步暢通，消費品供給端增加，物價水平整體可控，6 月CPI環比持平，同比增長2.5%。

 

    白酒龍頭股：6 月產量同比小幅下降，茅臺批價持續回升。雖然6 月白酒產量同比-10%，但從終端動銷與主要品牌批價來看行業仍處于穩健增長態勢。整體看22Q2，疫情擴散沖擊需求，但淡季波動影響相對較小，因此預計板塊業績韌性較強，疊加 22Q1 業績高增，將共同推動 22H1 板塊實現穩健增長。此外，預計行業內部延續分化，高端酒剛需、投資屬性突出，部分次高端面臨較高基數壓力，區域名酒延續高增趨勢，低檔酒受需求疲軟影響較大。

 

    啤酒：6 月產量延續環比改善，成本壓力逐漸緩和。6 月啤酒產量同比+6%，環比持續改善，我們認為主要得益于：1）疫情影響減弱，需求進一步修復；2）行業步入旺季，同時全國多地出現歷史性高溫天氣，對終端需求有一定刺激作用。此外，鋁、玻璃、大麥等價格亦持續回落。展望22H2，隨著本輪疫情影響范圍縮小和人均收入恢復，消費者信心亦不斷增強，需求有望進一步修復，疊加世界杯刺激消費，旺季需求端或迎來系統性改善，同時原料、包材價格高位回落，推動盈利能力邊際改善。

 

    調味品：短期復蘇態勢延續，長期靜待系統性拐點。6 月隨著疫情逐步好轉，C 端延續穩健增長態勢，但增速環比略有放緩，主要系前期疫情嚴重時期居家消費囤貨，需要一定時間消化；B 端環比明顯改善，共同推動行業延續復蘇態勢。展望22H2，預計天味食品、涪陵榨菜復蘇節奏仍將領先，主要得益于C 端需求具備韌性、渠道庫存良性、成本回落或可控。當然，對于海天等醬油企業，我們亦建議關注邊際改善帶來的投資機會，即疫后餐飲需求復蘇推動收入提速與渠道庫存去化，成本高位回落推動盈利能力環比改善。

 

    乳制品概念股：6 月產量增速環比放緩，原奶價格進一步回落。6 月原奶價格漲幅進一步回落至-4%，乳制品產量同比+0.3%，增速環比放緩。6 月商超渠道液奶/酸奶銷售額分別同比-0.3%/-4%，我們判斷主要歸因于天氣炎熱抑制終端動銷，但隨著中秋國慶旺季到來，需求有望環比改善。展望2022 下半年，我們認為需求端將延續旺盛態勢，同時二強維持戰略分化，并且原奶價格下行拐點已在22Q1顯現，因此判斷毛銷差有望進一步改善。

 

    投資建議：展望22Q3，建議關注啤酒的旺季表現，一方面今年天氣異常炎熱對終端需求有提振作用，另一方面玻璃、瓦楞紙等價格同比回落后成本壓力緩和，疊加低基數效應，將共同推動板塊業績迎來改善。展望22H2，建議關注三條投資主線：需求確定性、疫后復蘇與成本回落，建議關注白酒龍頭股（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒）、大眾品（青島啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、東鵬飲料、李子園和海天味業）。

 

    風險提示：疫情等突發性風險；需求恢復不及預期；成本漲幅超預期；食品安全問題。

 

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