事項：

 

    　　目前投資者比較關注房地產行業對銀行的影響，我們基于公開數據估計銀行業概念股對房地產行業的資產概念股敞口約57 萬億元，占表內總資產的近16%。基于不同假設下的情景測算，我們認為房地產對銀行業直接影響可控。

 

    　　我們預計2022 年銀行業基本面大體平穩，目前板塊估值處于低位，估值優勢明顯，維持行業“超配”評級。個股方面重點推薦區域經濟較好、盈利能力高、業績增長居同業前列的成都銀行，以及在服務制造業企業方面有優勢的銀行，包括寧波銀行、常熟銀行、蘇農銀行龍頭股、張家港行。

 

    　　評論：

 

    　　銀行表內房地產敞口估計為57 萬億元

 

    　　銀行業對房地產的風險暴露主要是表內業務，包括貸款、債券、非標等。我們在謹慎假設下估計銀行通過前述三種途徑投向房地產的資金約為57 萬億元：其中：

 

    　　（1）房地產貸款存量規模53.2 萬億元。根據央行披露的數據，2022 年一季度末我國房地產貸款余額53.2萬億元，其中個人住房貸款38.8 萬億元，房地產開發貸12.6 萬億元，其他貸款1.8 萬億元。

 

    　　（2）謹慎估計表內債券投向房地產的余額0.6 萬億元。2021 年末全部上市銀行表內投資的企業債余額相對房地產貸款的比例為10.6%。我們假設銀行業該比例與上市銀行一樣，再謹慎假設企業債中有10%的資金投向房地產，則銀行業房地產表內債券投資規模估計不超過0.6 萬億元。

 

    　　（3）謹慎估計非標投資房地產規模3.1 萬億元。銀行自營非標投資按經驗主要投向城投、房地產和其他資產（比如委外），2021 年末上市銀行自營非標投資余額約為4.1 萬億元，謹慎假設上市銀行自營非標中有60%投向房地產，結合上市銀行的房地產貸款占全行業的79%，估計銀行業以表內非標形式投向房地產的資金不超過3.1 萬億元。

 

    　　根據前面的數據，我們測算銀行表內資產中有近16%投向房地產龍頭股領域。其中2022 年一季末個人住房貸款、開發貸和其他貸款占同期總資產的比例分別為10.8%、3.5%和0.5%，而2021 年末債券和非標形式投向房地產的資金占同期總資產比例估計為0.2%和1.1%。

 

    　　我們認為房地產行業風險暴露對銀行的直接影響可控隨著房地產行業風險暴露，我們統計的幾家樣本銀行房地產開發貸的不良率不斷上升，2021 年末達到3.1%，相比之下，個人住房貸款的不良率則僅有0.3%，風險小得多，這主要是因為個人住房貸款的第一還款來源為居民收入，因而是個人貸款，與對公貸款有很大差別。

 

    　　我們通過不同情景假設測算表內資產降級為不良資產后，對銀行業帶來的整體損失規模，認為悲觀假設下相應損失也是可控的。在相關假設中，個人住房貸款和其他涉房貸款不良率最壞情景下假設為5%（作為參考，美國次貸危機期間住房抵押貸款逾期90 天以上占比最高也未超過此值），對公類資產不良率最壞情景下假設為20%。假設回收率目前為30%且在不良大量暴露時會逐步降低，所得稅率維持25%。銀行對壞賬的損失吸收先經過凈利潤，在經過超額撥備，最后影響核心一級資本。作為參考，商業銀行（注意銀行業口徑比商業銀行要大一些，因此銀行業的風險抵抗能力會更強一些）2021 年凈利潤2.2 萬億元，2022 年一季末考慮所得稅后的超額撥備為2.2 萬億元，核心一級資本總額20.1 萬億元，即便在悲觀假設下，損失吸收能力也充足。

 

    　　投資建議

 

    　　我們認為房地產行業風險暴露對銀行業直接影響可控，預計2022 年銀行業龍頭股基本面大體平穩，目前板塊估值處于低位，估值優勢明顯，維持行業“超配”評級。個股方面重點推薦區域經濟較好、盈利能力高、業績增長居同業前列的成都銀行，以及在服務制造業企業方面有優勢的銀行，包括寧波銀行、常熟銀行、蘇農銀行、張家港行。

 

    　　風險提示

 

    　　若宏觀經濟龍頭股大幅下行，可能從多方面影響銀行業，比如經濟下行時期貨幣政策寬松對凈息差的負面影響、企業償債能力超預期下降對銀行資產質量的影響等。

 

    　　房地產風險測算僅考慮了對銀行的直接影響，未考慮房地產龍頭股風險通過其產業鏈上下游企業傳導至銀行的影響。此外，我們的測算基于行業整體數據，未考慮銀行個體間的差異。

 

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