本周我們討論醫療服務板塊投資邏輯。

 

    醫療服務行業規模約為4.8 萬億元，公立醫院占絕對主導地位2020 年國內醫療服務診療人次約為77 億人次，行業規模約為4.8萬億元，2010 年至2020 年復合增速為13.5%，其中醫院診療人次和收入規模占比分別為43%和76%，是醫療服務的主要提供者。按醫院等級來分，三級醫院占據了最主要的醫療資源和診療需求；按所有制來分，公立醫院占絕對主導地位，民營醫院整體呈現數量多、規模小、服務能力弱的特點。相比公立醫院，民營醫院更側重于專科醫院，部分專科醫院數量占比達90%。

 

    長中短期趨勢共振，民營醫療服務行業進入分化期長期趨勢：醫療資源供需矛盾將長期存在，民營醫療是緩解矛盾的重要主體。需求端，2010 年以來，醫療服務行業呈現量價齊升的增長態勢，人口老齡化、疾病譜變化、醫療技術進步、居民支付能力提升將成為高品質醫療服務需求持續增長的核心驅動力。供給端，相比海外，國內醫療資源供給水平不足，供不應求現象突出。公立醫療體系供給效率仍有較大提升空間，但資源供給增長彈性不足。

 

    通過提效和增量，優質民營醫療將成為緩解供需矛盾的主要主體。

 

    中期趨勢：公立醫院地位進一步強化，民營醫療行業將迎來結構性發展機會。中期維度來看，緊密型醫聯體的持續推進和公立醫院的再次擴張將進一步加強公立醫院主體地位，民營醫療將不可避免受到擠壓。但同時我們也看到，（1）政策支持社會辦醫的大方向未變，（2）高水平社會辦醫更受政策支持，（3）公立醫院高端業務供給被進一步限制，因此我們認為，民營醫療行業將迎來結構性發展機會，優質民營醫療發展空間仍然巨大。

 

    短期趨勢：疫情沖擊下行業加速出清，頭部機構集中程度進一步提升。在DRG/DIP 加速落地和監管趨嚴的共同沖擊下，中小型民營醫療面臨較大的生存壓力，而疫情加速了行業的出清進程。疫情以來行業并購整合案例明顯增多，醫療人才加速向頭部機構集中，憑借 良好的抗風險能力和規模優勢，頭部機構有望加快自身市占率提升的進程。

 

    推薦標的：愛爾眼科、海吉亞醫療、錦欣生殖、通策醫療、固生堂。

 

    風險提示：疫情反復風險、政策風險、重大醫療事故風險。

 

    行情回顧：本周醫藥板塊逐漸回升，其中化學制劑、醫療服務和生物醫藥表現優異。本周（7 月25 日-7 月29 日）生物醫藥板塊下跌3.63%，跑輸滬深300 指數2.02pct，跑輸創業板指數1.18pct，在30個中信一級行業中排名最后。本周中信醫藥子板塊中醫藥流通小幅回升（+0.78%），其余子板塊均有不同程度下跌。其中醫療服務板塊跌幅較大，下跌7.26%，化學制劑、生物醫藥、化學原料藥、中成藥、醫療器械、中藥飲片分別下跌4.42%、3.63%、3.44%、2.55%、2.18%、2.01%。

 

    投資建議：

 

    近期觀點：醫藥板塊經過長時間調整后估值接近底部，近期受疫情穩定后邊際改善和部分政策預期向好的刺激呈現良好的反彈勢頭，從基本面出發，考慮到估值與業績增速匹配性，我們建議短期繼續建議兩條思路，優選：

 

    一、醫療服務從疫情中恢復明顯，關注下半年業績修復邏輯。

 

    隨著疫情影響逐漸消退，患者需求修復明顯，醫療服務公司5-6 月份經營狀況均有所好轉，隨著疫情好轉及上半年患者積壓需求釋放，下半年醫療服務板塊業績增速有望快速修復。此外，下半年醫療服務公司業績貢獻占比較高，下半年增速修復下全年業績仍有望實現較快增長。

 

    推薦標的：愛爾眼科、海吉亞醫療、錦欣生殖、通策醫療、固生堂。

 

    二、后疫情復工復產，關注邊際改善帶來估值反彈。

 

    1、快速增長，業績持續向好，估值處于合理區間。

 

    1） 生命相關上游：鍵凱科技（PEG 衍生物）、諾唯贊（分子酶）、百普賽斯（重組蛋白試劑）。

 

    2） 疫苗：萬泰生物、智飛生物和康泰生物；

 

    3） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨獲批在即）2、 下行風險有限，靜待基本面催化。

 

    1） 血制品板塊（龍頭企業有望受益于多個省份漿站十四五規劃， 漿量成長性進一步打開），相關標的：華蘭生物、派林生物、天壇生物和博雅生物；

 

    2） 藥店板塊（益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林）、邁瑞醫療（短期政策擾動不改長期發展邏輯）；

 

    3） 民營服務龍頭：海吉亞醫療、錦欣生殖；

 

    4） 國內舌下脫敏龍頭我武生物；

 

    5） 國內藥用玻璃龍頭企業山東藥玻；

 

    6） 時代天使龍頭股（本土隱形正畸龍頭）。

 

    中長期觀點：關注變化中的不變，尋找相對確定性的機會集采影響的持續擴大，投資層面的機會則在于：集采得以成立的基礎是“多家企業供應相互可替代的品種，產能理論上是可以無限供應”。企業得以維持住產品概念股價格和利潤空間基礎是競爭格局，動態的優良競爭格局則在于持續開發產品和產品概念股迭代的能力，這個是不變的。

 

    2022 開始啟動DRG/DIP 改革。 DRGs 作為一種支付手段，核心作用是通過精細化醫保管理，在提升診療效率與質量和保障醫保的可持續上取得平衡，不能主動適應游戲規則的醫院將被淘汰，投資層面的機會則在于：優秀的民營醫療機構長期以來更關注成本管控，經營效率更高，更具具備競爭優勢。

 

    產業發展不變的大趨勢是：國內醫藥產業制造升級，競爭力不斷提升，在全球生產價值鏈中向上游遷移。

 

    上游原材料競爭力凸顯：

 

    1）生物“芯”-生命科學支持產業鏈：國產企業快速發展試劑質量達到國際領先水平，競爭力不斷提升，通過全球比較優勢進入到海外市場，國內則受益于國產替代邏輯，具備高成長性、發展潛力大。

 

    2）IVD 原料和耗材：新冠疫情打開全球IVD 原料和耗材生產供應鏈向國內轉移窗口。

 

    國際化進程加快：伴隨著中國企業關鍵技術的突破，不僅促使國內市場的國產化率正在加速，并且有部分優質企業已經具備和國際巨頭一競高下的實力。

 

    1、醫藥產業制造升級，競爭力不斷提升：

 

    上游：生命科學支持產業鏈， IVD 原料和耗材，相關標的：諾唯贊、義翹神州、百普賽斯、納微科技；

 

    高端醫療器械：內窺鏡和測序儀，相關標的：邁瑞醫療、海泰新光、開立醫療、澳華內鏡、南微醫學；華大智造（IPO 申請中）；

 

    醫療器械國際化布局，相關標的：邁瑞醫療；

 

    其他：鍵凱科技、山東藥玻。

 

    2、關注供給格局：血制品，相關標的：天壇生物、博雅生物龍頭股和派林生物；脫敏制劑，相關標的：我武生物。

 

    3、差異化競爭的民營醫療服務板塊。眼科，愛爾眼科；牙科，通策醫療概念股；輔助生殖，錦欣生殖；腫瘤治療服務，海吉亞。

 

    4、藥店板塊。相關標的：益豐藥房、大參林、老百姓和一心堂。

 

    5、老齡化與消費升級。

 

    二類疫苗概念股，相關標的：智飛生物、萬泰生物和百克生物；隱形正畸龍頭股，相關標的：時代天使；

 

    風險提示：政策風險，價格風險，業績不及預期風險，產品研發風險，擴張進度不及預期風險，醫療事故風險，境外新冠病毒疫情的不確定性，并購整合不及預期等風險

 

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