報(bào)告摘要：

 

    　　1、下游需求上： 基建上行，地產(chǎn)壓力尚存；基建領(lǐng)域：資金龍頭股下達(dá)充裕上半年全國(guó)地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模約3.4 萬(wàn)億元，完成已下達(dá)額度的98%，其中約62%投向基建領(lǐng)域，3000 億開(kāi)發(fā)性金融債將作為專(zhuān)項(xiàng)債的重要資金補(bǔ)充，預(yù)計(jì)撬動(dòng)1 萬(wàn)億的基建投資。

 

    　　在以工代賑和新型城鎮(zhèn)化政策指導(dǎo)下，基建業(yè)務(wù)龍頭股有望實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展。

 

    　　地產(chǎn)概念股領(lǐng)域：在寬松政策下有回暖跡象，竣工端剪刀差縮小成為長(zhǎng)期趨勢(shì)且新開(kāi)工與竣工面積同比增速差逐步放大。但受疫情反復(fù)與部分房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張影響，保交付所需的大量資金將成為竣工復(fù)蘇的一大阻礙，實(shí)際需求改善效果仍需觀察。

 

    　　2、 成本壓力有望緩解，H2 業(yè)績(jī)?nèi)悦媾R挑戰(zhàn)。

 

    　　上半年，玻璃、水泥、防水、瓷磚等原材料龍頭股價(jià)格均呈顯著上升趨勢(shì)，企業(yè)成本壓力較大。其中漲幅居前的瀝青2021 年全年同比上漲16%，2022H1 同比上漲26.89%，環(huán)比上漲20%，在6 月已經(jīng)觸及價(jià)格最高點(diǎn)5500 元/噸。

 

    　　但H2 同比來(lái)看，整體生產(chǎn)成本壓力得到改善，原材料價(jià)格同比均有所降低。其中乳液、瀝青等價(jià)格7 月初有所回落；瀝青已經(jīng)回落至5000 元/噸附近。PVC、PE、煤炭等價(jià)格6 月以來(lái)緩慢回落。預(yù)期H2 原材料價(jià)格有望繼續(xù)下行，企業(yè)成本端壓力持續(xù)減小，但長(zhǎng)期來(lái)看仍將處于較高位，中小建材企業(yè)利潤(rùn)空間受到嚴(yán)重壓縮。此外，大規(guī)模投資設(shè)廠所帶來(lái)的后續(xù)折舊費(fèi)用或會(huì)在行業(yè)下行周期中為企業(yè)盈利帶來(lái)較大壓力。

 

    　　3、上半年地產(chǎn)+原材料雙重壓力，估值回調(diào)至近年底部區(qū)間。建材龍頭股板塊從年初至今較年初回調(diào)22.28%（以申萬(wàn)建材指數(shù)計(jì)算），目前估值水平已為近三年申萬(wàn)建材板塊估值最低水平。我們認(rèn)為2022 年建材估值持續(xù)下行原因主要為：地產(chǎn)龍頭股所帶來(lái)的需求不及預(yù)期，同時(shí)大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲所帶來(lái)的成本壓力。當(dāng)前制約因素仍舊存在，故對(duì)建材板塊后市發(fā)展持中性觀點(diǎn)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)開(kāi)工龍頭股不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

 

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