報告摘要：

 

    　　1、下游需求上： 基建上行，地產壓力尚存；基建領域：資金龍頭股下達充裕上半年全國地方政府新增專項債規模約3.4 萬億元，完成已下達額度的98%，其中約62%投向基建領域，3000 億開發性金融債將作為專項債的重要資金補充，預計撬動1 萬億的基建投資。

 

    　　在以工代賑和新型城鎮化政策指導下，基建業務龍頭股有望實現高速發展。

 

    　　地產概念股領域：在寬松政策下有回暖跡象，竣工端剪刀差縮小成為長期趨勢且新開工與竣工面積同比增速差逐步放大。但受疫情反復與部分房地產企業資金緊張影響，保交付所需的大量資金將成為竣工復蘇的一大阻礙，實際需求改善效果仍需觀察。

 

    　　2、 成本壓力有望緩解，H2 業績仍面臨挑戰。

 

    　　上半年，玻璃、水泥、防水、瓷磚等原材料龍頭股價格均呈顯著上升趨勢，企業成本壓力較大。其中漲幅居前的瀝青2021 年全年同比上漲16%，2022H1 同比上漲26.89%，環比上漲20%，在6 月已經觸及價格最高點5500 元/噸。

 

    　　但H2 同比來看，整體生產成本壓力得到改善，原材料價格同比均有所降低。其中乳液、瀝青等價格7 月初有所回落；瀝青已經回落至5000 元/噸附近。PVC、PE、煤炭等價格6 月以來緩慢回落。預期H2 原材料價格有望繼續下行，企業成本端壓力持續減小，但長期來看仍將處于較高位，中小建材企業利潤空間受到嚴重壓縮。此外，大規模投資設廠所帶來的后續折舊費用或會在行業下行周期中為企業盈利帶來較大壓力。

 

    　　3、上半年地產+原材料雙重壓力，估值回調至近年底部區間。建材龍頭股板塊從年初至今較年初回調22.28%（以申萬建材指數計算），目前估值水平已為近三年申萬建材板塊估值最低水平。我們認為2022 年建材估值持續下行原因主要為：地產龍頭股所帶來的需求不及預期，同時大宗商品價格持續上漲所帶來的成本壓力。當前制約因素仍舊存在，故對建材板塊后市發展持中性觀點。

 

    　　風險提示：原材料價格大幅上漲的風險；地產開工龍頭股不及預期的風險。

 

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