【市場走勢回顧】

 

    　　A 股方面，上周申萬傳媒龍頭股指數(shù)上漲4.77%，上證綜指上漲1.30%，深證成指下跌0.14%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.84%。港股方面，上周恒生科技指數(shù)上漲3.55%，恒生指數(shù)上漲1.53%。美股方面，上周納斯達克中國科技股指數(shù)上漲4.41%，納指上漲3.33%。

 

    　　【本周要點】

 

    　　1、歌爾/三七/米哈游共同布局VR/AR 等產業(yè)投資。近日，歌爾股份發(fā)布公告，歌爾股份及其子公司、米哈游、三七互娛簽訂合伙協(xié)議，分別認繳4.06 億(占73%)，1 億(占18%)，5000 萬(占9%)進行產業(yè)投資，投資方向包括先進制造、智能網聯(lián)汽車、VR/AR、半導體領域。過去幾年，VR/AR 行業(yè)發(fā)展并不如市場預期順利，硬件和應用兩端始終缺乏催化。此次，國內頭部的硬件公司與兩家頭部游戲公司共同合作，我們認為其核心是發(fā)揮各自優(yōu)勢，對產業(yè)鏈進行縱深布局，顯示硬件與內容端同步探索的趨勢

 

    　　2、滴滴事件處罰落地，關注互聯(lián)網中報與三季報指引改善。7 月21 日，網信辦據(jù)《網絡安全法》《數(shù)據(jù)安全法》《個人信息保護法》《行政處罰法》

 

    　　等法律法規(guī)，對滴滴全球股份有限公司處人民幣80.26 億元罰款。我們認為隨著滴滴處罰落地、Boss 直聘與滿幫新用戶注冊恢復等，互聯(lián)網集中監(jiān)管進一步走入尾聲，當前互聯(lián)網公司即將發(fā)布二季度業(yè)績與三季度指引，關注盈利能力的恢復與報表質量的改善節(jié)奏。

 

    　　3、特斯拉整合Steam 取得進展，關注車載娛樂應用場景落地。據(jù)品玩，特斯拉CEO 埃隆·馬斯克在個人推特上證實，特斯拉在整合Steam 游戲概念股平臺方面已取得進展，下個月有望進行Demo 演示。目前國內外已有多家車企為車機配置游戲內容。理想L9 為后排娛樂屏提供VR/AR 接口，也可作為Switch 游戲屏；小鵬汽車的中控大屏可提供《叫我大掌柜》《斗羅大陸》等游戲。游戲相比傳統(tǒng)的車載音樂、視頻等應用，進一步豐富了智能車內娛樂體驗，也為游戲提供了新的游玩端口。據(jù)ICVTank，預計到2025 年，國內車載信息娛樂系統(tǒng)市場規(guī)模有望達到480 億元。關注有關應用的落地、技術的升級及用戶使用習慣的變化。

 

    　　4、27 部門支持擴大網游審核試點，鼓勵影視節(jié)目等文化出口。本周商務部等27 部門發(fā)布關于文化建設的意見，主要包括：1）文化審核方面，推動文化傳媒、網絡游戲、動漫、創(chuàng)意設計等領域發(fā)展，優(yōu)化審批流程改革試點，擴大網絡游戲審核試點，創(chuàng)新事中事后監(jiān)管方式；2）數(shù)字文化方面，推進實施國家文化數(shù)字化戰(zhàn)略，支持數(shù)字藝術、云展覽和沉浸體驗等新型業(yè)態(tài)發(fā)展，推動網游、電影、動漫和出版的文化領域出口。繼6 月國產游戲版號部分游戲申報類別顯示“試點”后，再提擴大網游審批試點，有望改善游戲版號審批現(xiàn)狀，版號數(shù)量有望提升。同時繼續(xù)鼓勵數(shù)字文化出口，看好游戲出海提供增量。

 

    　　5、本周恒生科技指數(shù)上漲，南下資金多買入騰訊。本周恒生科技指數(shù)上漲3.55%，跑贏恒生指數(shù)2.01pct。其中互聯(lián)網公司多有上漲，漲幅較大的包括嗶哩嗶哩-SW（+16.92%）、心動公司（+12.92%）、快手-W（+9.10%），小幅上漲的包括京東集團-SW（+4.40%）、貓眼娛樂（+3.78%）、騰訊控股（+2.15%）。

 

    　　泡泡瑪特（-10.74%）繼續(xù)調整。本周，南下資金在傳媒互聯(lián)網板塊買入最多的為騰訊控股（15.98 億）、新東方在線（1.27 億）。

 

    　　【板塊觀點】

 

    　　1、電影龍頭股：《獨行月球》定檔暑期，持續(xù)推薦光線傳媒。由沈騰/馬麗主演的科幻喜劇片《獨行月球》定檔7 月29 日，當前貓眼想看人數(shù)近70 萬，超過　　《侏羅紀3》上映前累計的約40 萬，看好影片對暑期檔大盤票房的帶動。當前，全國影院營業(yè)率穩(wěn)定在80%+，上海營業(yè)率也在51%，看好暑期檔下半年影視板塊的復蘇。當前重點推薦影視板塊中長短邏輯兼具的光線傳媒，今年公司儲備《深海》

 

    　　等4 部動畫電影龍頭股與《堅如磐石》等10 余部真人影片，為年內業(yè)績提供基石，看好《深海》對業(yè)績的增厚與估值的催化，此外長期看好公司動畫電影全產業(yè)鏈布局。此外，關注萬達電影（暑期影院客流恢復+影院市占率有望繼續(xù)提升）、貓眼娛樂（票務業(yè)務有望受益于大盤恢復）。

 

    　　2、線下媒體龍頭股：線下出行人流如期恢復，看好兆訊傳媒與分眾傳媒經營復蘇。據(jù)國鐵集團，7 月1 日至17 日，全國鐵路發(fā)送旅客1.26 億人次，環(huán)比增長45.3%，高峰日發(fā)送旅客達838.3 萬人次。今年暑運，全國鐵路預計發(fā)送旅客5.2 億人次，預計同比增長13%。高鐵及其他線下場景的人流恢復，將助力高鐵媒體等戶外廣告的曝光。此外根據(jù)我們在北京部分寫字樓分眾電梯LCD 的調研，本周單輪播放總時長1143s，同比-140s；廣告主共12 個，同比持平，其中日消/交通/房產家居投放時長占比分列前三，為77%/16%/8%，新增日消廣告主有棵樹。推薦兆訊傳媒（馬爹利等奢侈品品牌上刊廣州3D 大屏，看好新業(yè)務增量，高鐵客流回暖）、分眾傳媒（受益于寫字樓、居民樓人流回暖，與新潮競爭格局穩(wěn)定，點位質量壁壘高）。

 

    　　3、短視頻：抖音&愛奇藝二創(chuàng)版權合作，看好快手下半年國內經營轉正。1）抖音&愛奇藝概念股：本周抖音與愛奇藝就二次創(chuàng)作版權達成合作，此前市場曾經擔心影視內容版權成為短視頻平臺發(fā)展的掣肘，目前來看無須擔心，長短視頻平臺的合作將進一步增加平臺的用戶粘性&時長，對短視頻平臺的普通創(chuàng)作者而言，也可以更便利和合規(guī)的創(chuàng)作出3 分鐘以上的視頻內容，進一步豐富內容供給度；此外，長視頻也能獲得導流渠道與版權收入。2）快手二季度前瞻：①用戶端：預計DAU 為3.46億，環(huán)比持平/同比增長18%；時長預計略微下滑為124min 左右。總體看，二季度總流量預計同比增長37%；②收入端：預計總體收入同比增長7-8%。其中，廣告預計同比增長7%-8%，預計eCPM 與加載率環(huán)比持平；電商收入預計小幅增長，GMV預計同比增長24-25%，預計616 活動推動6 月GMV 同比增長30%，預計ASP 保持90 元左右，主要由新增買家用戶數(shù)推動，takerate 預計1%左右；直播收入二季度預計同增10%，主要由MPU 推動；③成本費用端：二季度預計毛利率42.3%，預計廣告聯(lián)盟&直播業(yè)務分成進一步降低，同時帶寬服務器規(guī)模效應持續(xù)，銷售費用率預計44%，單用戶拉新&維系成本繼續(xù)降低。預計調整后凈利潤虧損30.9 億，對應凈利率-15%，環(huán)比繼續(xù)收窄。推薦快手，持續(xù)看好公司下半年國內業(yè)務盈利轉正。

 

    　　4、游戲：27 部門支持擴大網游審核試點，游戲版號數(shù)量有望提升。本周商務部等27 部門提出擴大網絡游戲審核試點，創(chuàng)新事中事后監(jiān)管方式，有望改善目前版號審批現(xiàn)狀，版號數(shù)量有望提升，國家同時繼續(xù)鼓勵數(shù)字文化出口，看好游戲出海繼續(xù)為公司提供增量。此外，據(jù)Sensor Tower 6 月國產手游海外收入及下載量排行榜，米哈游《原神》海外收入環(huán)比增長85%，重回出海手游收入榜榜首，三七《Puzzle & Survival》排名第5，《云上城之歌》排名第20。吉比特發(fā)行的新游《奧比島》本周維持iOS 免費游戲榜前十，根據(jù)TapTap 評分及玩家反饋，運營方正在對疲勞值設定、抽卡概率等方面進行優(yōu)化。建議關注三七互娛、吉比特（《奧比島》7 月12 日上線后保持iOS 免費游戲榜前十+《一念逍遙》《問道》6 月流水分列9/16 位）、完美世界。

 

    　　5、長視頻：芒果版權劇《少年派2》表現(xiàn)較好，《密逃4》播放量持續(xù)領先前作。1）芒果劇集：《少年派2》7 月21 日上線湖南衛(wèi)視與芒果tv，據(jù)貓眼專業(yè)版，前四日網絡端累計播放量約4 億，22-23 日兩天獲得電視劇播放量日冠，位列抖音劇集周榜第一名。此外《張衛(wèi)國的夏天》于7 月18 日開播，首周累計播放量約2.6 億；2）芒果綜藝：《密逃》第1-4 季的前9 天累計播放量分別為1.2 億/1.9 億/2.5 億/4.5 億，第四季播放量表現(xiàn)亮眼；此外《浪姐》第1-3 季的前65 天累計播放量分別為39 億/34 億/49 億。推薦芒果超媒，平臺頭部綜藝續(xù)作播放量持續(xù)超越前作，版權劇《少年派2》與自制劇《張衛(wèi)國的夏天》等表現(xiàn)亮眼，劇集逐步打開局面；雖今年受招商環(huán)境影響，但公司自身內容創(chuàng)意、制作能力與產能持續(xù)提升。

 

    　　6、潮流玩具：泡泡瑪特推出新IP Haci，關注下半年經營恢復。本周泡泡瑪特推出新IP Haci，延續(xù)可愛風格并推出1 款盲盒和7 款衍生品。從7 月前三周來看，公司推出新品33 款（去年13 款），其中盲盒7 款（去年7 款），手辦4 款（其中2款為MEGA，去年1 款），衍生品22 款（去年4 款），新品數(shù)量同比繼續(xù)顯著提升。公司上半年收入增長的放緩主要來自疫情的外部影響和自身新品節(jié)奏的放緩，利潤的降低主要是產品工藝提升、人員增長等利于公司中長期發(fā)展的因素。7 月以來，主要城市商圈人流與物流逐步恢復，下半年新IP 與新產品的豐富儲備，近期泡泡瑪特韓國、日本旗艦店逐步開業(yè)，海外業(yè)務加速拓展，關注下半年的經營恢復。

 

    　　7、元宇宙：Pico4 提交美國FCC 認證，未來有望海外發(fā)售。字節(jié)旗下Pico 新一代產品概念股Pico 4 和Pico 4 Pro 已經提交美國FCC認證，有望獲得在美國市場銷售的通行證，以同Quest 在美國競爭。此外，谷歌也計劃下個月在現(xiàn)實世界中測試AR 原型機。

 

    　　硬件的升級和市場擴張，將為VR 游戲、虛擬社交概念股等新型應用提供更多曝光及變現(xiàn)機會。

 

    　　【風險提示】政策風險；行業(yè)增速放緩；業(yè)績不及預期風險；商譽減值風險。

 

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