投資要點

 

    事件

 

    公募基金披露2022 年二季度重倉持股情況。

 

    點評

 

    公募基金非銀板塊配置有所提升。2022Q2 主動型基金重倉非銀板塊市值為430.26億元，環比+29.33%，占比為1.62%，環比+0.22pct；保險、券商、多元板塊持倉市值分別為46.06、384.03 及0.17 億元，分別環比+24.66%、+29.92%、+16.00%，板塊內占比分別為10.71%、89.25%及0.04%，各板塊持倉較上季度均有提升。

 

    保險持倉依舊處于底部區域。2022Q2 主動型基金依然低配保險板塊，持股市值占比0.17%，仍處歷史絕對底部區域，相較滬深300 低配1.27pct；從個股集中度來看，持倉雖仍集中于中國平安，但板塊內持倉占比已觸達近四年最低點。中國太保持股市值從上季度的歷史低點3.61 億元回升至11.06 億元，中國人壽持倉市值自2021Q1 以來已連續五個季度上行，目前為3.55 億元。中國平安、中國太保、中國人壽、中國人保、新華保險持倉市值占比分別為66.3%、24.0%、7.7%、1.3%及0.7%。

 

    鑒于負債端新單龍頭股保費負增長仍在持續，以及上半年股票市場與利率水平震蕩對資產端造成的壓力，保險股估值仍處歷史底部，公募基金配置意愿較低。

 

    券商持倉龍頭股上行歸因于東方財富受機構青睞度的回升。2022Q2 主動型基金重倉券商板塊股票總市值為384.03 億元，環比上季度回升29.9%，占主動型基金股票投資市值比例1.4%，環比提升0.2pct，相較滬深300 低配2.02pct。板塊集中度出現較大提升，一方面，板塊龍頭東方財富在經歷一季度高位回調后重倉市值顯著回升64%至278.56 億元，板塊內占比72.5%；另一方面，在下行周期中，除中信證券等極少數頭部券商具備業績韌性和逆勢成長的能力，其余券商或由于缺乏明確增長主線而暫時遭遇機構不同程度減持。

 

    多元維持低配，板塊持倉均偏短期。2022Q2 主動型基金龍頭股持續低配多元板塊，相較滬深300 低配0.33pct。二季度末，板塊內持倉分布于江蘇租賃、中油資本、五礦資本等部分個股，從歷史數據來看均偏短期持倉，機構于多元板塊暫未形成長期偏好。租賃、信托等行業在資管新規過渡期結束后正式步入嚴監管時代，資產概念股質量穩健、業務結構轉型步伐領先的個股存在一定關注度。

 

    面對周期變化，看好具備長期增長空間的券商在估值盈利錯配下的修復價值，關注保險龍頭股后續負債端經營改善下的配置機會。歷史上主動基金非銀板塊持倉在1.12%-15.30%左右，保險、券商持倉區間分別為0.16%-9.44%、0.06%-5.86%，當前非銀板塊持倉仍處歷史底部，但低配情況有逐步收窄的趨勢。券商股低估值水平與實際盈利能力錯配空間顯著，長期看好財富管理產業鏈優質標的以及業績穩健具備穿越周期能力的頭部券商龍頭股的修復價值；目前保險股概念股主要利空因素已基本出清，資產負債概念股兩端在下半年預計將迎邊際改善，估值對利率敏感度趨于鈍化，相對資產端，負債端隊伍與業務表現的拐點更受市場關注，在前期風險充分釋放且得到良好化解的前提下，建議關注負債端經營表現相對領先標的的配置機會。

 

    風險提示：資本市場政策收緊，長期利率大幅下行。

 

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