事件

 

    7 月28 日中共中央政治局召開會議。

 

    評論

 

    政策“保交樓”概念股力度加大。政治局會議將“保交樓”提升到“安全底線”的高度，并強調“用足用好政策工具箱”“壓實地方政府責任”，我們認為可能意味著“保交樓”政策力度將加大，且地方政府可能承擔主要責任。我們分析可以用于“保交樓”的資金來源包括：1）房企自有資金；2）后續銷售回款；3）建筑商工程款；4）銀行發放開發貸款；5）國企和地方AMC 等政府相關主體收購，用于續建商品房、棚戶區改造安置、保障性租賃住房概念股等，銀行提供并購貸款。我們認為，對于前四類資金來源較難實現的問題項目，第5 種方式可能是較為可行的實現路徑；政策協調對出險房企進行重組和清算，或者政府對銀行流動貸款提供一定形式的增信和擔保，也能夠提供用于支持保交樓的資金。對于銀行而言，政策“保交樓”力度加大能夠改善資產質量悲觀預期，化解系統性金融風險。

 

    穩妥化解村鎮銀行風險。政治局會議提到“妥善化解一些地方村鎮銀行風險，嚴厲打擊金融犯罪”。近期河南村鎮銀行處置工作正在穩步推進，且7 月15日和7 月25 日已分別啟動5 萬元以及10 萬元以下的客戶存款的兌付工作，相關問題正在得到妥善處置。近年來隨著金融風險攻堅戰推進，中小銀行風險暴露和處置進度加快。我們認為未來幾年金融供給側改革仍將繼續，區域中小銀行加快整合、數量減少。問題機構出清有利于穩定金融秩序、降低系統風險，利好資產質量管理審慎的優質機構。

 

    下半年政策金融有望發力。政治局會議提到“用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”。6 月6 日國常會宣布調增政策行8000 億元信貸額度；6 月29 日宣布政策行3000 億元專項債補充基建資本金，我們估算最多能夠撬動約1.5 萬億元基建投資，相當于提高2022 年基建投資約7 個百分點1。全年來看，我們預計政策行2022 年貸款增量達2.5 萬億元，約占全年銀行業新增貸款11.5%，相比2021 年的6.8%明顯提升，起到逆周期調節“穩經濟大盤”的作用。

 

    銀行股估值和倉位位于歷史底部。2Q22 銀行股基金倉位為2.76%，重回歷史低位附近2；當前A/H 股銀行龍頭股前向市凈率0.6x/0.4x，再度位于歷史最低點，顯示出長期配置價值。近期銀行股下跌，主要由于房地產相關貸款資產質量擔憂。我們預計隨著穩增長政策繼續發力、房地產政策協調加強，資產質量預期有望企穩，銀行股估值修復。

 

    風險

 

    經濟增速超預期下滑，疫情反復，房地產龍頭股風險擴散。

 

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