事件：英美煙草發布2022 中期業績。英美煙草龍頭股7 月27 日公布2022 半年度業績，公司22H1 共實現營收128.69 億英鎊，同比增長5.7%，其中來自新型煙草營收為12.83 億英鎊，同比增長45.4%，新型煙草營收占比10%，同比提升2.7 個百分點；公司22H1 共實現運營利潤36.78 億英鎊，同比-25.0%，其中新型煙草業務虧損2.

 

    22 億英鎊，同比減虧56.1%。

 

    新型煙草龍頭股收入和用戶數維持高增長預期。1）收入端：公司22H1 實現新型煙草概念股營收12.83 億英鎊（+45.4%，固定匯率調整后增速45.0%）。若以最近12 個月收入計算，則新型煙草收入占比達14.6%（+2pcts.），2018-2022 年新型煙草收入CAGR 為31%。公司維持2025 年實現新型煙草收入50 億英鎊的目標（對應2021-2025 年CAGR 為18.1%）。2）用戶數：截至2022 年中，英美煙草的非可燃煙草消費者人數已達2040 萬人，較2021 年末增加210 萬人，2018-2022 年非可燃煙草消費者人數CAGR 達30%。公司維持2025 年非可燃煙草消費者人數達5000 萬人的目標（對應2021-2025 年CAGR 為28.6%）。

 

    新型煙草目標2025 年實現盈利，提價+降本同步推進。22H1 新型煙草業務減虧2.

 

    81 億英鎊（以固定匯率計，同比減虧55.4%，2021 年全年同比減虧10%），目前已在9 個國家實現新型煙草業務盈利。公司22H1 對三大類新型煙草產品的設備和煙彈都做了提價，1/3 的減虧來自于提價因素，剩下2/3 來自于規模效應以及效率提升，以Vuse 為例，單位采購成本由于自動化生產而降低了17%，同時優化的營銷策略降低了獲客和留存成本，提高了公司的銷售價差。

 

    分產品：霧化煙增速亮眼，加熱不燃燒市占率提升。1）霧化煙領域，Vuse 收入6.

 

    17 億英鎊，同增55.2%，銷量同增18.6%，市占率達34.7%，較2021 年提升1.2個百分點，若剔除一次性電子煙，則Vuse 市占率達49.8%，較2021 年提升6.7 個百分點。在前五大電子煙市場中，美國、加拿大、英國、法國、德國的一次性電子煙占比分別為22.2%、0%、59.8%、22.8%、28.8%，若剔除一次性電子煙，則21Q3-22Q2，Vuse 美國市占率從42.1%提升至49.2%，加拿大市占率從83.3%提升至89.0%，英國市占率從31.0%提升至39.9%，法國市占率從76.8%提升至88.2%，德國市占率從61.7%提升至63.9%。2）加熱不燃燒領域，glo 收入4.97 億英鎊，同增38.6%，銷量同增30.4%，市占率達19.6%，較2021 年提升1.6 個百分點。3）現代口嚼煙領域，velo 收入1.69 億英鎊，同增34.2%，銷量同增10.1%，市占率達31.4%，較2021 年下降3.4 個百分點。

 

    分地區：美國及AMSSA 霧化煙高增，歐洲加熱不燃燒、現代口嚼煙放量。1）美國市場：實現新型煙草收入3.87 億英鎊，同比增長59.2%，其中霧化煙收入3.76億英鎊，同比增長59.9%，出貨量同增19.4%。2）歐洲市場：實現新型煙草收入5.

 

    37 億英鎊，同比增長49.8%，其中霧化煙收入1.12 億英鎊，同比增長11.7%，加熱不燃燒產品收入2.67 億英鎊，同比增長87.5%，現代口嚼煙收入1.57 億英鎊，同比增長36.1%。3）美洲及撒哈拉以南非洲地區（AMSSA）：實現新型煙草收入0.

 

    93 億英鎊，同比增長71.5%，均為霧化煙收入。4）亞太及中東地區（APME）：實現新型煙草收入2.63 億英鎊，同比增長15.9%。（以上均為固定匯率調整后數據）

 

    持續投入新型煙草研發創新，新產品glo hyper X2 和Vuse Go 下半年將登陸更多市場。22H1 公司在新型煙草領域投資超過10 億英鎊，持續進行創新和研發，新產品表現優異：霧化煙領域，全新的一次性電子煙Vuse Go 已于5 月在英國上市，提供6 種口味，定位較高端，目前已接近達到英國市占率第二，預計下半年將在歐洲市場快速推廣。同時，公司5 月在加拿大推出Vuse ePod 2-plus，是公司第一款藍牙連接產品，具備兒童防護、設備尋找和在線購買功能，上市后已占據加拿大市場銷量的一半。加熱不燃燒領域，新產品glo hyper X2 具備更小、更輕的機身以及 電磁感應加熱，精確控溫按鈕能夠提供更個性化的溫度選擇，上周已在日本上市，下半年將在更多市場推出。

 

    投資建議：海外煙草巨頭發力新型煙草，維持高增預期，思摩爾國際綁定海外大客戶，渠道和產品概念股強強聯合，受益大客戶Vuse 高增長&一次性產品貢獻增量，有望同時享有份額提升和行業擴容紅利；國內市場產業鏈不確定性逐一落地，有序監管下賽道長期成長可期。建議關注【思摩爾國際】。

 

    風險提示：美國薄荷味電子煙政策風險、Vuse Alto 系列PMTA 風險、下游需求不及預期風險、產品質量風險等

 

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