截至22Q2，內地基金重倉股消費概念股持倉占比21.8%，2021 年以來首獲提升（環比+3.1pcts）；北向資金消費持倉占比19.8%、環比+1.9pcts，南下資金消費持倉占比16.9%、環比+2.9pcts。消費持倉進一步集中，內地基金概念股、北向資金Top10 消費個股市值占比分別為75%/77%，北向資金大幅加倉伊利股份，減持首旅酒店、五糧液，與內地基金相反；但二者同樣加倉中國中免。我們認為隨著疫情影響降低、穩增長政策落地，消費景氣將進一步修復，建議繼續增加配置。

 

    　　 22Q2 消費持倉占比回升，內地基金提升顯著。截至22Q2，內地基金重倉中A股消費持倉占比合計21.8%，環比+3.1pcts，為2021 年以來首次增加。北上資金消費持倉占比19.8%、環比亦提升1.9pcts。剔除股價波動影響，以持股數來看消費總體持股數量略降。分行業龍頭股來看，內地基金持倉占比提升明顯的包括食品飲料、消費者服務、醫美化妝品及輕工制造，而北向資金則是食品飲料、消費者服務及醫美化妝品。食品飲料持倉占比仍然最高，22Q2 內地基金持倉占比16.9%、環比升2.9pcts ， 北向資金持倉占比14.6%、環比升1.6pct。而內地基金及北向資金農林牧漁持倉占比均下降。

 

    　　 持股進一步集中，個股調倉方向存在差異。消費持股一直比較集中、北上資金相比內地基金更加集中： 內地、北向Top10 消費持股市值占比分別為75%/77%，且均進一步提升。行業分布上，均偏好于食品飲料，內地、北上Top10 個股中均有7 支個股來自食品飲料行業，分布于白酒、調味品、乳制品子行業。內地基金與北向資金在個股調倉方向上仍然存異，從細分行業Top10持倉來看，北向資金大幅加倉伊利股份，減持首旅、五糧液，與內地基金相反；但二者同樣加倉中國中免。北向資金持倉較高的消費個股包括貴州茅臺、中國中免、伊利股份，同時，持倉較多的海天味業、珀萊雅等個股，內地基金持倉則較低。與此對應的，內地基金對古井貢酒、愛美客等持倉很高，而北向資金持倉較低。

 

    　　 風險因素：全球疫情的不確定性；經濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期；各行業政策變動風險；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險等。

 

    　　 投資策略：消費配置在經歷一年多的下降后，雖然疫情影響仍在，但已總體趨于穩定。展望國內消費下半年的增長趨勢，一方面取決于國內局部疫情及管控政策的走向，另一方面也受國內宏觀經濟環境的整體影響。我們認為，局部疫情對消費的沖擊和影響如何走向，短期內雖難精準判斷，但拐點已基本形成。

 

    　　宏觀經濟的影響相對長期，經濟預期的波動在一定程度上對消費的修復預期會產生擾動，但預計疫情沖擊的最低點已基本于22Q2 形成，消費下半年有望形成明確的修復態勢。結合消費總體估值已趨于合理，建議基于兩大主線增加消費配置：一是長期邏輯下的優秀龍頭企業受市場環境或階段性因素影響下跌帶來的低估機會，尤其是強勢能賽道龍頭，包括白酒、運動、美妝等；一是局部疫情逐步緩和預期下邊際修復機會，主要包括疫情復蘇預期下的出行產業鏈和周期復蘇主線下的養殖、種植等行業。考慮Q3 通脹預期上行的預期，建議關注農業、食品等必需品類階段性機會。

 

    　　 2022 年下半年推薦組合：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、絕味食品龍頭股、洋河股份、安井食品、美團-W、中國中免、溫氏股份、巨星農牧、李寧、華利集團、晨光股份、貝泰妮、攜程集團-S、華住集團-S、宋城演藝、思摩爾國際、華潤啤酒。

 

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