能源轉(zhuǎn)型概念股下的價(jià)值重估。本輪周期與以往有著本質(zhì)區(qū)別，高盈利卻未見資本無序擴(kuò)張（國內(nèi)外），地緣沖突致海外能源結(jié)構(gòu)巨變（氣候安全轉(zhuǎn)向能源安全），長(zhǎng)協(xié)平抑價(jià)格波動(dòng)，需求具備消費(fèi)屬性（韌性），高現(xiàn)金流帶來高比例分紅回饋股東，即煤炭行業(yè)未來有望呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高分紅龍頭股、可持續(xù)”的“三高一續(xù)”特征，其勢(shì)必將帶來“能源轉(zhuǎn)型背景下的價(jià)值重估”。

 

    　　煤炭龍頭股市場(chǎng)的幾點(diǎn)變化。其一，國內(nèi)產(chǎn)量維持高位，但進(jìn)一步增產(chǎn)難度較大（停、緩建煤礦龍頭股復(fù)工復(fù)建手續(xù)復(fù)雜、時(shí)間長(zhǎng)+部分具備產(chǎn)能核增潛力煤礦存在“未批先建、批小建大”等問題）。其二，產(chǎn)區(qū)集中度進(jìn)一步提高，煤炭外運(yùn)存瓶頸（晉陜蒙地區(qū)受制于鐵路車皮不足、新疆新增產(chǎn)能對(duì)下水煤資源的補(bǔ)充作用有限）。其三，“俄烏”沖突推升全球煤炭?jī)r(jià)格，國內(nèi)外倒掛或成常態(tài)（歐盟8 月或全面禁止俄羅斯煤炭進(jìn)口，將加劇本就供需緊張的海外煤炭龍頭股市場(chǎng)）。其四，發(fā)電&供熱企業(yè)100%長(zhǎng)協(xié)全覆蓋，將進(jìn)一步壓縮市場(chǎng)煤空間，化工、建材等市場(chǎng)煤用戶對(duì)煤價(jià)敏感度低、價(jià)格監(jiān)控少，造成市場(chǎng)煤價(jià)彈性較高。

 

    　　動(dòng)力煤龍頭股：供需總體平衡，階段性偏緊，高煤價(jià)持續(xù)。內(nèi)外煤價(jià)倒掛，海外煤市擾動(dòng)不斷，進(jìn)口難言樂觀，而隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐漸兌現(xiàn)，需求韌性顯現(xiàn)，邊際修復(fù)的市場(chǎng)下，高煤價(jià)預(yù)期持續(xù)。根據(jù)我們對(duì)動(dòng)力煤供需兩端的測(cè)算，預(yù)計(jì)2022 年動(dòng)力煤市場(chǎng)總體呈現(xiàn)供需基本平衡但階段性偏緊的格局，全年煤價(jià)中樞或上移至1300 元/噸附近，較2021 年均價(jià)上漲300 元/噸左右。

 

    　　焦煤龍頭股：需求是終結(jié)當(dāng)前“負(fù)反饋”的核心因素。當(dāng)前焦煤核心矛盾在于“鋼材需求&鋼廠利潤(rùn)”，焦煤價(jià)格節(jié)奏需要關(guān)注地產(chǎn)銷售情況，地產(chǎn)好則鋼材好，鋼材好才能帶動(dòng)焦煤價(jià)格上行，且考慮到焦煤庫存處于歷史絕對(duì)低位，一旦終端需求啟動(dòng)，焦煤將是整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈中彈性最大品種，屆時(shí)焦煤板塊有望迎來絕佳投資機(jī)會(huì)。

 

    　　投資策略。考慮到煤企龍頭股高利潤(rùn)有望長(zhǎng)期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下不斷提高分紅比例，煤炭板塊正在迎來業(yè)績(jī)&估值的戴維斯雙擊。強(qiáng)烈推薦煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽股份。堅(jiān)守核心資產(chǎn)，看好高長(zhǎng)協(xié)占比、高分紅煤企的估值修復(fù)，重點(diǎn)推薦：中國神華、兗礦能源、陜西煤業(yè)、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安環(huán)能龍頭股、平煤股份。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，需求超預(yù)期下滑，上網(wǎng)電龍頭股價(jià)大幅下調(diào)，澳煤進(jìn)口管制放松。

 

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