事件：上市險企披露1-6 月保費收入數據。

 

    　　壽險保費邊際改善，NBV 缺口逐步收窄。1）保費增速整體回暖但有所分化。1-6 月累計保費收入同比增速排名：人保(+14.2%)＞太保(+5.4%)＞新華(+2%)＞太平(+0.1%)＞國壽(-0.7%)，國壽、太保、太平等得益于增額終壽銷售火熱，增速企穩回升，其中太保2Q22個險期交yoy-11.7%，較一季度降幅明顯收窄（yoy-43.6%），人保和新華由于新單銷售承壓增速有所放緩。2）隊伍有望迎來拐點。保單銷售回暖，預計各家隊伍產能將逐步提升，2H22 隊伍規模有望企穩轉正。3）NBV 缺口收窄。增額終身壽價值補充作用明顯，預計1H22 NBV 缺口將持續收窄，2H22 在低基數效應和隊伍質態改善有望實現單季度轉正。1H22 NBV 增速預期：國壽(-11%)、人保(-25%)、太保(-50%)、新華(-53%)。

 

    　　車險增速持續回暖，承保利潤預計將顯著改善。1）保費增速回暖。1-6 月累計保費收入同比增速排名：太保(+12.2%)＞人保(+9.9%)。車險低點已過，太保(7.9%)>人保(+6.7%)。

 

    　　其中，人保車險4-6 月單月增速依次-1.9%、1%、8.8%，預計全年車險低點已過，隨車輛銷售增長，累計增速將回升至高個位數。非車險增速持續走高，太保(+17.8%)＞人保(+12.8%)。其中，人保農險增速持續走高(132 億，yoy+28.3%)預計因糧食保險承保范圍擴大；意健險增速放緩(77.7 億，yoy+0.3%)，預計受大病保險承保下降影響；其余險種基本穩定。2）承保利潤預計將持續增長。1H22 受疫情防控影響，預計意健險和車險的賠付將明顯下降，人保財險COR 有望維持在96%左右；2H22 預計COR 將因季節性非車險賠付增加逐步走高，但得益于頭部險企優異的風控水平，持續提質降本增效，全年COR將同比改善，疊加保費回暖，預計承保利潤持續提升。

 

    　　權益市場龍頭股有所回暖，長端利率企穩利好利潤。1）行業權益配置增加，1-5 月股基投資余額為2.97 萬億，環比4 月末增長5.9%，預計是上市險企充分把握權益市場機會增配股基資產。2）長端利率企穩，750 天國債收益率曲線下行速度持續放緩，下行收窄幅度從6 月底的2.56bp 擴大至7 月15 日2.77bp。如按照靜態收益率計算，全年降幅同比將收窄6.8bp(22E 下行13bp，21 年下行19.8bp），準備金對于凈利潤的侵蝕壓力邊際緩釋。

 

    　　投資分析意見：當前保險行業概念股經營穩中向好，頭部險企經營邊際改善明顯，我們預計2H22壽險隊伍規模和NBV 有望迎單季度正增長，財險增速將隨復工復產較快回升，堅定看好行業復蘇，維持行業看好評級。保險股估值已充分映悲觀預期，3 大A 股壽險PEV 平均0.43 倍，處于歷史底部，估值概念股分位數在歷史3%以內。推薦排序：壽險：中國人壽、友邦保險、中國太保、新華保險；財險：中國財險、中國人保。

 

    　　風險提示：1)有效人力復蘇緩慢，規模人力增長承壓；2)壽財保單銷售概念股不及預期；3）長端利率下行，資產再配置承壓；4)權益市場波動，信用風險暴露。

 

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