投資要點

 

    　　【事件】7 月8 日人民銀行龍頭股、銀保監會就《系統重要性保險公司評估辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）向社會公開征求意見，文件明確了我國系統重要性保險公司的評估范圍、方法流程和門檻標準，根據要求該評估每年開展一次。

 

    　　系統重要性保險公司的定義：指因規模較大、結構和業務復雜度較高、與其他金融機構概念股關聯性較強，在金融體系中提供難以替代的關鍵服務，一旦發生重大風險事件而無法持續經營，可能對金融體系和實體經濟產生不利影響的保險機構。

 

    　　明確了參評保險公司范圍。根據《辦法》內容，若某保險公司滿足下列任一條件，則應納入系統重要性保險公司評估范圍：

 

    　　1）為我國資產規模排名前10 位的保險集團公司、人身保險公司、財產保險公司和再保險公司（兩家或兩家以上保險公司組成保險集團公司的，以保險集團公司作為參評主體）；2）曾于上一年度被評為系統重要性保險公司的機構。以2021 年末總資產規模計算，A 股5 家上市險企以及港股中國太平、中國再保險均在評估范圍內（注：①中國人壽預計將以集團形式參評，②未考慮尚未披露2021 年財務數據的保險機構）。

 

    　　《辦法》設計了規模、關聯度、資產變現和可替代性四個維度計12 項二級評估指標。①規模（權重20%），總資產和總收入兩項，權重均為10%；②關聯度（30%），包括金融機構間資產、金融機構間負債、受第三方委托管理的資產和非保險附屬機構資產四項，權重均為7.5%；③資產變現（30%），包括短期融資、第三層次資產和資金運用復雜性，權重均為10%；④可替代性（20%），包括分支機構數量與投保人數量、賠付金額和特定業務保費收入，權重均為6.7%。根據《辦法》要求，計算結果在1000 分以上的保險公司將被認定為系統重要性保險公司。對1000 分以下的保險公司，可使用監管判斷決定是否認定為系統重要性保險公司。

 

    　　我們預計《辦法》的落地實施不會對上市險企經營產生實質影響。《辦法》規定監管機構將根據名單對系統重要性保險公司進行差異化監管，參考2021 年人民銀行和銀保監會發布的《系統重要性銀行附加監管規定（試行）》，重要性銀行的附加資本要求在0.25%到1.5%之間。我們認為目前各上市險企整體經營穩健，償付能力等指標存在充分安全墊，預計附加監管要求不會對公司經營產生實質影響。

 

    　　基本面觸底+估值底部+政策利空化解，安全邊際較高，攻守兼備。1）2022 年一季度壽險概念股新單及NBV 負增長，但預計二季度人力規模有望企穩，預計隨著3 月之后保費及NBV 基數下降，降幅將顯著收窄。2）十年期國債收益率已回升至2.8%以上，新增固收類投資收益率壓力略緩。我們認為未來伴隨經濟持續復蘇，長端利率有望上行。3）2022 年7 月8 日保險板塊估值0.35-0.77 倍2022E P/EV，處于歷史低位。

 

    　　風險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續低迷；保障型產品增長不及預期。

 

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