行業總體觀點及推薦：券商：進入配置重要時間窗口。1）歷史復盤券商概念股行情經驗總結：①流動性充裕，多次降準及降息2~4 次；②資本市場政策友好；③股基交易額環比改善，兩融回暖；④PB 歷史分位數跌破10%。2）流動性良好，券商估值逼近板塊二十年的底部1.31（2018 年10 月水平1.02，歷史分位數1.57%），但基本面情況好于2018 年，板塊在估值底部左側布局通常能獲得絕對收益，往下空間有限。3）長期盈利中樞確定性抬升：財富管理業務持續增長，渠道、產品和投顧均深度受益；衍生品規模保持較快增長，新產品陸續推出疊加制度持續規范，FICC 構成核心增量；多層次資本市場建設加速科創板和北交所帶來新增量，同時注冊制改革也帶來存量業務制度龍頭股紅利。保險：財險看α，壽險看β。1）壽險：新單2Q22 應弱不弱，得益于隊伍數量底部企穩和質態穩步提升，低基數效應下2H22 新單和價值降幅有望逐季收窄。我們預計1H22 上市險企龍頭股NBV 增速為：國壽（-15%）、平安（-20%，假設調整后）、太保（-40%）和新華（-50%）。穩增長政策催化下權益市場底部企穩跡象顯現，長端利率易上難下。2）財險：疫情各地蔓延影響利大于弊，2Q22 至3Q22 車險賠付率下行提振承保利潤率。疫情雖然沖擊新車銷量與新車簽單保費，但出行率下降帶來的賠付節省遠大于新車保費的下降。刺激汽車消費概念股政策細則落地，力度超市場預期。東吳非銀推薦板塊排序：證券、保險，推薦個股組合【東方財富】、【中信證券】、【中國財險】和【遠東宏信】。

 

    行業龍頭股重要變化及點評： 1） ETF 納入互聯互通獲正式批準，首批87 只納入標的名單出爐。我們認為，本次ETF 納入是在原有的互聯互通機制上進一步深化改革，有利于推動內地金融市場與香港金融市場共同發展。對于A 股而言，ETF 互聯互通為外資投資內地的資產提供了便捷渠道，未來有望吸引更多海外資金進入A 股市場。2）國常會確定政策性開發性金融工具支持重大項目建設舉措。我們認為，融資問題一直是制約基建投資增長的關鍵環節。重大項目往往具有開發周期長、資金需求量大、外部性強的特征，與政策性、開發性金融的契合度較高。進一步發揮政策性、開發性金融工具的作用，有利于提高金融資源配置的有效性和服務的精準性，一定程度緩解基建投資的資金約束問題。預計下半年我國基建投資龍頭股仍將保持較高增長，成為托底經濟的重要支撐力量。

 

    風險提示：1）宏觀經濟龍頭股不及預期；2）政策趨緊抑制行業創新；3）市場競爭加劇風險

 

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