一、22Q1投資端拖累業績，頭部券商業績概念股韌性更強，這一韌性體現在財富管理與機構業務上

 

    1）22Q1上市券商業績概念股受市場低迷壓制，歸母凈利229億元，同比-46%，其中自營收入凈虧21億元（去年同期為凈賺328億元），投資端是拖累券商業績的主因。

 

    2）頭部券商展現出更強的業績韌性，這一韌性體現在財富管理與機構業務上。一方面，2022年以來非貨基及權益基金概念股份額穩中有升，長期增長趨勢不改，部分頭部券商控參頭部公募，財富管理業績有望增速更快。另一方面，客需型機構業務的盈利穩定性要明顯強于傳統投資業務，機構業務占優的頭部券商投資收益更趨穩健。

 

    3）4月底以來市場開啟反彈，預計券商Q2業績環比大幅改善。我們預計行業22H1，2022E凈利潤增速分別為-22%、+2%。

 

    二、注冊制政策紅利+流動性寬松的alpha+beta共振是券商行情的核心驅動力

 

    展望下半年的投資機會，券商當前正處于alpha+beta共振的時間窗口。我們認為，隨著全面深化資本市場改革的有序推進，預期全市場注冊制即將落地，這將為券商帶來投行、投資、經紀的alpha增量，在分子端推動券商行情的產生；另一方面，當前宏觀環境整體處于寬松區間，疫情影響猶在，我們預期宏觀寬松的環境仍將持續，將為券商板塊帶來分母端的beta投資邏輯。

 

    三、投資建議：緊抓注冊制+財富管理兩條主線布局

 

    我們認為注冊制催化+財富管理是下半年券商板塊投資的兩條核心主線：

 

    1）注冊制主線：隨著全面深化資本市場改革的持續推進，我們預期全市場注冊制落地在即。推薦在投行業務概念股中具有明顯優勢的頭部券商，推薦中信證券，建議關注中信建投/中金公司H。

 

    2）財富管理主線：隨著二季度市場行情的全面回暖，基金保有規模概念股和新發規模也正在處于景氣度向上區間。截至5月末，全市場股票+混合型基金保有規模7.3萬億，環比+3.1%；非貨基金保有規模15.2萬億，環比+3.6%；6月新發權益型基金概念股規模302億元，環比+121%。我們推薦控參頭部公募龍頭股的廣發證券，建議關注旗下公募子高利潤貢獻度的東方證券以及頭部的基金代銷平臺東方財富。

 

    風險提示：市場極端波動；資本市場改革遲滯；衍生品龍頭股發展不及預期；機構龍頭股化進程不及預期。

 

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