一周市場回顧：上周傳媒（申萬）指數整體漲幅0.67%，同期滬深龍頭股300 指數整體漲幅1.64%，板塊跑輸滬深300 指數0.97%，位列所有板塊第18 位。截止周五，傳媒（申萬）指數市盈率為26.61，低于歷史均值43.28（2015 年至今）；當前傳媒（申萬）龍頭股板塊相比滬深300 估值溢價率為105.69%，低于歷史估值溢價率均值226.19%。

 

    行業事件：1）騰訊第一大股東 Prosus 及其母公司宣布無限期回購自家股票，2）全球手游收入增速自疫情暴發以來首次下滑，3）騰訊游戲發布會聚焦社會價值，4） 砍一刀 ”功能，5）國家互聯網

 

    信息辦公室發布關于《個人信息出境標準合同規定（征求意見稿）》公開征求意見的通知，6）阿里獲頒L4 級自動駕駛卡車路測牌照? 投資觀點：建議關注新產業方向如數字藏品、XR、直播電商的行業變化和趨勢，同時關注疫情受損嚴重逐步走向修復的戶外廣告和線下娛樂板塊。互聯網板塊經歷2021 年的監管大年后，股價有較明顯回調，目前主要公司基本回落至合理估值區間，而互聯網這一商業模式仍有較快增長的潛力；游戲版號重啟后情緒有望回暖，今年下半年互聯網龍頭公司有望恢復增長。看好線下廣告流量入口的長期價值，推薦分眾傳媒；看好高成長性的互聯網內容平臺，推薦快手、芒果超媒、騰訊控股；看好本地生活的用戶粘性，關注美團；看好完善的生態體系提升綜合服務能力，關注阿里巴巴。

 

    行業觀點：

 

    游戲：目前游戲行業恢復版號發放，整體市場有回暖趨勢，長期行業有望恢復增長。中短期內強運營、出海實力突出的公司或有更好表現。A 股推薦三七互娛（出海業務快速發展）、吉比特（游戲持續性強）、完美世界。港股推薦網易（新產品有望持續帶動業績增長，海外擴張可期）、騰訊控股龍頭股、B 站；港股互聯網公司今年業績或呈現前低后高的走勢。

 

    內容互聯網概念股：內容互聯網公司整體估值邏輯發生較大轉換，從看重用戶增長轉為注重盈利，從PS 和單用戶估值轉為注重長期穩態利潤。分板塊來看：長視頻受政策監管影響和行業間競爭，未來會員和廣告增長有一定壓力；短視頻整體的用戶和時長增長逐漸放緩，但未來針對短視頻內容和各種付費場景的結合仍有較大潛力，除了流量型廣告業務，電商和本地生活等場景的探索值得重點關注，推薦快手（21Q3 開始虧損持續改善，展望未來虧損收窄）。

 

    電商及本地生活：宏觀經濟沖擊下，電商行業競爭環境相對激烈，競爭優勢從過去的追求量（活躍用戶數、消費額等）轉向追求質（留存率、客單價等）。

 

    長期增長空間有望通過直播電商、下沉市場、跨境電商三大領域打開；短期內競爭格局不會有明顯變化，頭部電商平臺注重消費者服務、供應鏈及物流履約管理，優勢依舊明顯。本地生活依然具有廣闊的市場，目前競爭環境較電商更優，美團作為頭部玩家具備足夠強的地推、組織管理能力，競爭者短期難以通過補貼等措施搶奪市場份額。建議關注美團、阿里巴巴、京東、拼多多。

 

    教育：高教板塊目前22 年估值普遍回落至10 倍PE 以下，即使擔憂一二級龍頭股價格倒掛導致的并購意愿降低和可能的政策風險，僅考慮內生增長，高教板塊的整體價值亦被低估。建議關注中教控股、民生教育。

 

    風險提示：疫情不確定性增加，傳媒、教育、互聯網政策監管趨嚴，部分公司龍頭股業績表現不及預期。

 

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