2022H1 回顧：疫情反復與復蘇預期變化中V 型起伏。今年1-2 月行業(yè)略復蘇，但3-5 月情反復下再承壓，5 月底逐步緩和重啟復蘇。鑒于此，社服板塊呈現(xiàn)V 型震蕩起伏。1-2 月因復蘇預期強化表現(xiàn)突出，春節(jié)后一周上漲9%，但3 月因疫情和外圍局勢影響，權重股大幅回調，5 月底隨跨省游概念股熔斷政策調整板塊開始反彈。整體來看，1.1-6.28，A 股社服板塊累計上漲5%，跑贏大盤14pct。其中，小盤股相對突出，君亭酒店漲幅第一，景區(qū)股在復蘇預期博弈下也階段表現(xiàn)，重點公司持平微漲。港股餐飲板塊走勢類似，年初先復蘇反彈，此后疫情回撤，6 月中旬以來復蘇反彈。教育龍頭股板塊仍處政策陣痛恢復期，新東方在線轉型電商出圈領漲板塊；學額預增&營利轉設預期帶動下，民辦高教板塊有觸底反彈態(tài)勢。

 

    子行業(yè)龍頭股：3-5 月經營筑底，6 月開始邊際復蘇。免稅：上半年海南免稅隨疫情波動起伏，促銷力度環(huán)比仍較可控，海旅擬注入海汽，海南省出臺各項引流措施，中免下半年新項目有望新看點。酒店：2021 年底國內住宿房量同比-12%，供給進一步出清，中端與下沉市場連鎖加速；行業(yè)RevPAR 恢復隨疫情起伏。演藝：核心項目Q2 階段閉園，預計7 月2 日主要項目有望復園。

 

    國內游：5 月底跨省游熔斷政策調整優(yōu)化，端午出游邊際改善，部分省市及重點景區(qū)出臺引流措施。餐飲：經營與疫情正相關，邊際放松&低基數(shù)帶動下的同店復蘇機遇；人力：靈活用工延續(xù)高景氣度，板塊再添新軍；教育：

 

    K12 教培公司轉型，民辦高教板塊經營穩(wěn)健，職業(yè)培訓則需跟蹤疫情進展。

 

    維持板塊“超配”。本輪源自一線城市的第三波較大疫情已經告一段落，下半年復工復產和穩(wěn)增長成為社會共識。隨著疫情防控政策的不斷靈活調整，市場的樂觀情緒已經觸底回升，且21 年下半年低基數(shù)效應凸顯，企業(yè)經營層面環(huán)比、同比增速都將穩(wěn)步改善。短期板塊將迎來估值修復行情。但隨著行情深入，接下來逐季的經營驗證也將日益重要。立足下半年3-6 個月維度、兼顧復蘇次序、業(yè)績確定性、估值水平和主題偏好，優(yōu)選中國中免、九毛九、海倫司、錦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、宋城演藝、天目湖、中青旅、中教控股、北京城鄉(xiāng)、科銳國際、廣州酒家、同程旅行、華住集團-S、百勝中國-S、海底撈龍頭股等。立足未來1-3 年時間維度，立足景氣細分賽道的優(yōu)質龍頭，結合中線邏輯變化等，重點推薦中國中免、錦江酒店、宋城演藝、九毛九、海倫司、君亭酒店、中教控股、華住集團-S、同程旅行、科銳國際、廣州酒家龍頭股、百勝中國-S，海底撈、首旅酒店龍頭股、奈雪的茶等。

 

    風險提示：宏觀、疫情等系統(tǒng)性風險，政策風險，競爭加劇及整合風險等。

 

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