投資要點(diǎn)：5 月單月人身險(xiǎn)保費(fèi)收入同比基本持平，健康險(xiǎn)同比-0.8%。產(chǎn)險(xiǎn)同比+4.4%，在汽車概念股銷量改善拉動(dòng)下車險(xiǎn)保費(fèi)同比增速回正，非車險(xiǎn)保費(fèi)增速普遍提升。保險(xiǎn)行業(yè)基本面觸底+估值底部+政策利空化解，安全邊際較高，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

 

    　　5 月單月人身險(xiǎn)公司概念股保費(fèi)同比基本持平，較4 月增速略有回落。1）2022 年1-5月人身險(xiǎn)原保費(fèi)18992 億元（自2021 年6 月起，銀保監(jiān)會(huì)披露的行業(yè)數(shù)據(jù)不含處于風(fēng)險(xiǎn)處置階段的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)），同比-2.3%，規(guī)模保費(fèi)22574 億元，同比-2.2%；可比口徑下，人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入同比+3.4%。5 月單月人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)規(guī)模達(dá)2079 億元，同比基本持平，較4 月增速略有回落。2）1-5 月保戶投資新增交費(fèi)（萬能險(xiǎn)為主）同比+4%，投連險(xiǎn)同比-60%。5 月單月保戶投資新增交費(fèi)同比-40%，較4 月降幅擴(kuò)大8pct；投連險(xiǎn)同比-59%，較4 月降幅擴(kuò)大12pct。3）我們預(yù)計(jì)，3 月以后受低基數(shù)影響，新單保費(fèi)增速或?qū)⒊掷m(xù)改善，目前國內(nèi)疫情防控形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)二季度代理人規(guī)模有望企穩(wěn)回升，新單增速改善幅度或?qū)�擴(kuò)大。

 

    　　5 月單月健康險(xiǎn)保龍頭股費(fèi)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比-0.8%。1）2022 年1-5 月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+2.3%，2021 年同期增速為+12.7%。5 月單月健康險(xiǎn)概念股保費(fèi)同比-0.8%，較4 月增速-1.2pct，較2021 年同期增速-3.1pct。我們預(yù)計(jì)主要是由于國內(nèi)部分地區(qū)疫情反復(fù)，導(dǎo)致保險(xiǎn)消費(fèi)需求承壓、保障型產(chǎn)品銷售難度加大。5 月末健康險(xiǎn)占比為24%，較4 月末提升1pct。2）我們認(rèn)為，從中長期來看健康險(xiǎn)仍有較大發(fā)展空間，通過打通保險(xiǎn)、體檢、康復(fù)、養(yǎng)老、藥品、醫(yī)院等產(chǎn)業(yè)鏈條，建立“健康管理概念股+醫(yī)療服概念股+保險(xiǎn)”的一站式健康生態(tài)系統(tǒng)，能夠有效提高客戶粘性，為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長賦能。

 

    　　4 月單月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)同比+4.4%，汽車銷量改善拉動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)增速回正。1）2022 年1-5 月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)6472 億元，按可比口徑同比+8.5%。5 月單月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)1124 億元，同比+4.4%，較4 月增速+6pct，我們判斷主要受車險(xiǎn)保費(fèi)增速回正、非車險(xiǎn)增速提升影響。2）車險(xiǎn)保費(fèi)增速回正。5 月車險(xiǎn)保費(fèi)同比+2%，較4 月提升6pct。我們認(rèn)為車險(xiǎn)增速回正主要是由于疫情形勢(shì)轉(zhuǎn)好，供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)推動(dòng)產(chǎn)能提升，疊加國家及地方推出一系列促進(jìn)汽車消費(fèi)政策，拉動(dòng)5 月汽車產(chǎn)銷量改善。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，5 月乘用車產(chǎn)銷量分別環(huán)比+70.8%、+68.2%，我們認(rèn)為車險(xiǎn)業(yè)務(wù)向好趨勢(shì)不變，伴隨汽車產(chǎn)銷短期壓力緩解，未來仍將維持穩(wěn)定增長。3）非車險(xiǎn)保費(fèi)增速整體提升。除企財(cái)險(xiǎn)/工程險(xiǎn)/意外險(xiǎn)外，其余險(xiǎn)種均正增長，其中健康險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/家財(cái)險(xiǎn)分別同比+14%、+27%、+26%，較4 月增速-1pct、+19pct、+31pct。4）自2021 年6 月開始，人保財(cái)險(xiǎn)單月保費(fèi)增速持續(xù)跑贏行業(yè)，并且業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，因此我們認(rèn)為行業(yè)龍頭盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競爭優(yōu)勢(shì)在改革下半場將愈發(fā)凸顯。

 

    　　2022 年5 月末行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)24.04 萬億元，較年初+3.5%。銀行存款/債券/股票和基金/非標(biāo)等分別占比11.6%/39.9%/12.4%/36.1%。股票和基金5月末占比較年初-0.3pct，債券+0.8pct，銀行存款+0.4pct，非標(biāo)-0.9pct。

 

    　　基本面觸底+估值底部+政策利空化解，安全邊際較高，攻守兼?zhèn)洹?） 2022年一季度壽險(xiǎn)新單及NBV 負(fù)增長，但預(yù)計(jì)二季度人力規(guī)模有望企穩(wěn)，預(yù)計(jì)隨著3 月之后保費(fèi)及NBV 基數(shù)下降，降幅將顯著收窄。2）十年期國債收益率已回升至2.8%以上，新增固收類投資收益率壓力略緩。我們認(rèn)為未來伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，長端利率有望上行。3）2022 年6 月28 日保險(xiǎn)板塊估值0.36-0.80 倍2022EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢(shì)性下行；股市持續(xù)低迷；保障型產(chǎn)品概念股增長不及預(yù)期。

 

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