需求端：中低收入消費意愿減弱，高收入消費意愿趨緩；供給端：

 

    　　疫情催化下供給側改革明顯，龍頭效應進一步凸顯；現狀：可選消費概念股受損嚴重，疫后復蘇態勢明顯。

 

    　　社服：線下消費場景放開，出行餐飲需求回歸。①酒店龍頭股：短期經營回暖，中長期連鎖化+度假熱+經濟型回暖趨勢清晰。②旅游：至暗時期已過，防疫管制放松，暑期旺季可期。③免稅：海南線下客流恢復，中長期消費回流政策導向利好不變。④餐飲龍頭股：疫情防控短期堂食承壓，夜間消費趨勢不改。⑤人服：傳統人服業務受就業壓力沖擊較小，靈工維持高景氣。

 

    　　零售：可選消費需求后置，后疫情時代彈性明顯。①黃金珠寶：疫情趨緩后需求有望回補，龍頭逆勢擴張，板塊行情彈性可期。②培育鉆石：中長期需求向好，供給擴張有限且優先供給于頭部企業，良性格局有望延續。③傳統零售：疫情下韌性凸顯，外部競爭環境有所改善 。

 

    　　美容護理：行業總體仍呈現高景氣，競爭格局變化顯現，龍頭效應進一步增強。①化妝品：流量分化顯著，后超頭時代龍頭優勢顯現。

 

    　　②醫美：監管趨嚴，非合規產品需求進一步轉化為合規市場。

 

    　　投資建議：當前時點，我們從四個維度梳理當下投資組合：1）餐飲旅游等線下消費組合：酒店景區+免稅+餐飲線下消費場景放開業績彈性可期，推薦酒店景區宋城演藝以及錦江+華住；免稅龍頭中國中免以及餐飲細分賽道龍頭海倫司+九毛九。2）保就業+復工復產背景：

 

    　　人力服務行業方興未艾，靈活用工滲透率快速提升，建議關注：科銳國際+外服控股，建議關注北京城鄉。3）黃金珠寶龍頭股：后疫情時代經營數據轉好趨勢確認，推薦黃金珠寶龍頭周大福，建議關注潮宏基。培育鉆石：需求端下游消費開始回暖，供給端新增產能有限且優先供給于行業龍頭生產商，良性格局得以延續，推薦培育鉆石行業龍頭公司中兵紅箭。4）化妝品：龍頭品牌新渠道投放成本邊際下移，推薦國產護膚品龍頭華熙生物+珀萊雅，建議關注貝泰妮。醫美：

 

    　　行業合規趨勢明顯，競爭格局改善利好龍頭公司，推薦行業龍頭股龍頭愛美客，建議關注朗姿股份。

 

    　　風險提示：疫情影響超出預期風險，零售門店單店收入恢復不及預期，旅游出行意愿恢復不及預期，消費需求整體疲軟，CPI 大幅下行風險等。

 

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