當前:雙重困境、嚴重虧損,供給側持續放緩。當前行業龍頭股處于需求和成本的雙重困境中:困境一,需求波動,22 年3-4 月業務量快速下滑,目前處于底部恢復中。困境二,低利用率、高油價推動三大航單位成本提升,燃油龍頭股附加費機制無法有效傳導。短期疫情壓力下,行業現金流和負債表或繼續惡化,供給側低趨勢仍在持續。 

 

    轉機:政策、基本面底部逐漸出現,需求不斷恢復。現金補貼的出臺,象征民航國內業務概念股量進入“底部保護”,近日國內航班量突破4500 班,航班量有望進入上升通道。隨著防疫精準化、科學化的持續推進,出入境和隔離政策也將不斷向靈活的方向調整,國際航班量有望逐步增加。 

 

    信心:需求恢復后,海外民航業迎來供不應求的局面。隨著防疫政策的放松,海外民航需求快速恢復,數據顯示,6 月2 日-8 日期間美國、歐洲、中東的內部需求已經恢復到83%、89%、94%,國際航線需求恢復到83%、70%、86%。從美國航空業經驗來看,當前美國航空業供需已經反轉,票價達到十年新高。海外的恢復是國內恢復的預演,當前我國航空業供給收緊仍在持續,未來景氣高度、持續時間或將超預期。 

 

    航空策略:基本面底部逐漸探明,需求處于恢復通道。從恢復的順序來看,春秋航空、吉祥航空有望在國內需求恢復時出現盈利,暑運旺季可能出現盈利彈性。三大航由于寬體機的拖累,盈利彈性需要等待國際航線恢復期間顯現。持續推薦運營優勢、逆勢擴張的優質民營航司(春秋航空、吉祥航空、華夏航空)重點關注情緒底部已經探明,未來業績彈性較大的三大航(南方航空、中國國航、中國東航)。 

 

    機場方面我們認為:全球范圍看,疫情期間機場向免稅商讓利具有普遍性,國際航線恢復后展望機場價值回歸。通過對海外機場的梳理我們發現,全球疫情背景下,機場向免稅商讓利是大概率事件,而達成讓利的途徑、形式有所不同。但長期看,我們對我國樞紐機場的商業價值仍有信心:1)外在看,消費升級、出境游概念股的發展不會終止,機場口岸免稅銷售額仍有上升空間。2)內在看,機場的內在優勢仍是未來議價權回歸的最大倚仗。機場在國際航權方面的壟斷地位捍衛其商業價值。同時,機場業務占據出行關鍵環節,構造獨特購物場景。我們長期看好樞紐機場商業價值,國際航線恢復時樞紐機場有望實現價值回歸,持續關注上海機場、白云機場。

 

    風險提示:政策不確定性,油價、匯率波動,宏觀經濟增長失速,行業概念股競爭加劇,免稅談判不及預期,空難、恐怖襲擊、戰爭、疾病爆發等其他需求沖擊。

 

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