整體：拐點信號已至，消費有望迎來復蘇自3 月起隨著疫情持續發酵，居民線下出行次數減少且終端需求放緩，3-4 月份社零同比增速分別為-3.5%、-11.1%，就市場龍頭股表現而言疫情帶來的不確定性因素是年初以來可選與必選版塊間市場表現分化的重要錨點，目前隨著部分封控地區逐步恢復正常運營、復工復產龍頭股穩健推進，需關注由消費復蘇帶來的短期絕對收益率機會，然而長期的演繹仍需看細分板塊各自的成長空間、格局變化、以及成長中的確定性，且高估值與低估值、成長與價值的策略亦有分化。

 

    化妝品醫美：進擊中的國貨品牌

 

    市場風格的切換疊加終端需求的疲弱加劇可選消費景氣度延續的不確定性，使得板塊內個股的經營和市場表現出現一定分化，展望未來，我們認為化妝品和醫美板塊將從板塊估值的整體抬升階段進入精選個股成長階段，具體來看：化妝品板塊我們認為渠道流量紅利逐漸接近尾聲，龍頭公司的渠道多元化布局基本成型，未來個股的選擇將以渠道的精細化運營、大單品梯隊的構建和多品牌的組織力為主。而醫美板塊來看，我們認為在合規化趨勢和產品迭代提速的背景下，合規產品矩陣健全、未來產品管線儲備充足的醫美產品型公司有望持續脫穎而出。

 

    黃金珠寶：把握確定性，精選品牌龍頭

 

    黃金珠寶由于其消費場景主要在線下，疫情對即期影響相對較大，板塊較低估值折射出市場較低的預期，而由于婚慶需求不會消失，且疫情后保值需求會被激發，同時黃金工藝升級帶來非婚慶場景的滲透是可持續的，由此黃金珠寶消費在疫情之后迎來向上修復的確定性較強，即使疫情影響的持續時間和范圍的變化，可能影響程度不同，但也只是影響黃金珠寶消費的斜率而非方向，由此需要關注黃金珠寶消費在疫情之后的修復反彈，并在消費者品牌認知提升和龍頭加速拓店中期趨勢下，重點把握黃金珠寶行業龍頭品牌的成長性機會。

 

    超市：競爭格局改善、CPI 上行帶來絕對收益機會從邊際變化來看，由于短期居民食品囤積需求提升，疊加要素成本提升等因素使得CPI 食品價格有望邊際提升，超市企業同店或保持較好表現。中期維度，超市業態場景逐漸穩定，分流有望得到緩解，且行業波動期企業出清加速，而龍頭企業則開始積極優化供應鏈布局，從產品維度提升消費者的粘性，有望在單店效率優化后進一步再提速拓店，迎來底部向上的中長期趨勢。

 

    投資策略：預期處于低點，把握改善趨勢

 

    疫情反復影響使得市場對于消費的恢復前景存在擔憂，預期處于較低水平，而站在當前時點，疫情影響有望逐漸褪去，建議圍繞三條視角選股：1）疫情緩解后需求回補預期較強且中長期趨勢向好的細分行業：醫美龍頭股、黃金珠寶和酒類批發，醫美板塊重點推薦愛美客，黃金珠寶板塊重點推薦周大生、周大福和老鳳祥，建議關注潮宏基和迪阿股份，酒類批發重點推薦華致酒行；2）需求滲透率仍處提升通道，龍頭企業有望保持較高增長的化妝品和跨境電商行業，化妝品板塊重點推薦：貝泰妮、珀萊雅和上海家化，跨境電商板塊重點推薦：安克創新；3）需求韌性較強，中期趨勢向上改善的超市行業，重點推薦：家家悅、永輝超市，建議關注紅旗連鎖。

 

    風險提示

 

    1、疫情反復影響居民消費支出意愿降低；

 

    2、企業調整優化布局節奏進度較慢。

 

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