事件：2022 年6 月14 日晚，OPEC 發布了6 月原油市場報告，披露了其成員國及減產聯盟國的5 月產量和增產執行情況，OPEC+未能完成5月增產目標。OPEC 預計2022 年全球原油需求將增加340 萬桶/天，下半年原油需求預計隨著夏季假期出游增加而上調。供給端，OPEC 將2022 年俄羅斯原油龍頭股產量下調25 萬桶/天，預計2022 年美國原油產量增加130 萬桶/天。

 

    點評：

 

    OPEC+未能完成5 月增產目標。2022 年5 月，參與減產的OPEC-10 國合計產量為2454.1 萬桶/天，較原定產量目標低104.7 萬桶/天。5 月，OPEC+開始實行新基準下的增產配額，沙特、阿聯酋、伊拉克、科威特的增產基準分別提高50、33、15、15 萬桶/天，OPEC-10 國新的月度增產配額提高到27.4 萬桶/天。然而實際上，5 月，OPEC-10 國較4 月僅增產3.5 萬桶/天，遠低于27.4 萬桶/天的月增產配額。對于非OPEC 國家，OPEC 預計俄羅斯5 月增產15.2 萬桶/天，超過11.4 萬桶/日的既定增產目標。但整體來看，OPEC+實際增產情況較43.2 萬桶/天仍有很大差距，OPEC+在5 月未能完成增產目標。

 

    OPEC-10 國中，從增產配額來看，僅剛果（增產0.8 萬桶/天）超額完成5 月增產配額（目標0.3 萬桶/天），其余國家均未完成5 月指標，其中，沙特實際增產6 萬桶/天，比目標增產額少5.4 萬桶/天，伊拉克實際減產2.1 萬桶/天，比目標增產額少6.8 萬桶/天。從產量目標來看，僅阿聯酋（304.6 萬桶/天）完成5 月產量目標（304 萬桶/天），其余國家均未達到5 月目標，其中，沙特實際產量1042.4 萬桶/天，比產量目標少12.5萬桶/天，安哥拉和尼日利亞分別比產量目標少29 萬桶/天和49 萬桶/天。

 

    OPEC-13 國在5 月的合計產量為2851 萬桶/天，較4 月減少17.4 萬桶/日。對于豁免減產的3 國，伊朗5 月產量減少2.1 萬桶/天，利比亞5 月產量減少18.6 萬桶/天，委內瑞拉5 月產量減少0.2 萬桶/天。

 

    OPEC+聯盟內部出現分化，2022 年增產目標實現難度較大。根據6 月2日OPEC+部長級會議決議，OPEC+將提前一個月完成原增產計劃，即7-8 月每月各增產64.8 萬桶/日（較原計劃增加21.6 萬桶/日），到8 月完成原定于9 月完成的增產目標。沙特和阿聯酋是OPEC+唯二有剩余增產能力的國家，但是他們希望維持高油價，目前尚未打算額外增產。俄羅斯7-8 月每月的既定增產目標為17 萬桶/天，但考慮到俄烏沖突及西方對俄制裁影響，俄羅斯增產目標難以達成。受產能限制，科威特、尼日利亞等國家也較難完成增產目標。

 

    中長期看，沙特、阿聯酋和伊拉克的產能增長需要長達5 年時間。伊拉克計劃到2027 年底將原油產能從480 萬桶/日增加至600 萬桶/日，沙特計劃要5 年從1150 萬桶/日增加至1300 萬桶/日，阿聯酋計劃5 年從400 萬桶/日增加至到500 萬桶/日。每個產油國都面臨自然減產，需要有投資以保持產量不變，還需要加大投資以實現產量增長，但現在金融機構在全球許多油氣項目提供資金方面猶豫不決。我們認為，OPEC 國家生產成本低，高油價下激發了加大投資生產的意愿，但傳統油田開發生產周期長，每年新增供給量有限，難以解決近幾年原油供應緊缺問題。

 

    對于不參與減產聯盟的3 個OPEC 成員國，利比亞近3 年從戰爭中逐步恢復，原油產能和產量隨之提升，但剩余產能幾乎用完。委內瑞拉在過去5 年內的產能由從300 萬桶/日急速下滑，也就是說委內瑞拉目前已達到產能瓶頸，沒有剩余閑置產能，雖然現在美國計劃放松對委內瑞拉的制裁，但長期投資不足、生產設施老舊、老油龍頭股田加速衰減等限制下，我們認為委內瑞拉短期內增產困難，需要大量投資和較長時間才能使得委內瑞拉生產恢復。伊朗目前擁有剩余產能約100 萬桶/日，我們認為如果伊朗制裁被解除，會加劇短期油價波動，但不能改變原油供應長期緊缺的趨勢。

 

    產能概念股周期引發能源大通脹，繼續看好原油等能源資源概念股的歷史性配置機會。我們認為，無論是傳統油氣資源還是美國頁巖油，資本開支是限制原油生產的主要原因�？紤]全球原油長期資本開支不足，全球原油供給彈性將下降，而在新舊能源轉型中，原油需求仍在增長，全球將持續多年面臨原油緊缺問題，2022 年國際油價迎來上行拐點，中長期來看油價將長期維持高位，未來3-5 年能源資源有望處在景氣向上的周期，繼續堅定看好本輪能源大通脹，繼續堅定看好原油等能源資源在產能周期下的歷史性配置機會。

 

    風險因素：全球新冠疫情再次擴散的風險；新能源概念股加大替代傳統石油需求的風險；OPEC+聯盟修改增產計劃的風險；OPEC+產油國由于產能不足、增產速度不及預期的風險；美國解除對伊朗制裁，伊朗原油快速回歸市場的風險；美國對頁巖油生產環保、融資等政策調整的風險；全球2050 凈零排放政策調整的風險。

 

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