投資建議

 

    食品飲料概念股中期策略：白酒行穩致遠，大眾品靜候拐點。相對而言春節食飲消費需求釋放情況較佳，但自節后以來，點狀疫情擾動&外部局勢動蕩對板塊需求端&成本端均產生不同程度影響。其中白酒消費同宏觀經濟波動的相關性較強，社交屬性下Q2 消費場景缺失對白酒消費影響較強；而大眾品同時承受交運受阻&成本端高企的影響。整體看板塊行情自節后處于持續震蕩的形勢，因此我們整體建議把握確定性主線（看好高端白酒龍頭茅臺橫跨周期的能力）及彈性主線（次高端、地產酒、啤酒及速凍等）。

 

    白酒：慎始敬終，柳暗花明�；厮荽溯喺{整中白酒酒企龍頭股的表現，突出的特征是面臨波動時酒企對于穩健性的追求，對長期渠道可持續良性發展的追求。

 

    從業績端看，22Q1 受春節需求向好驅動，板塊業績仍保持穩健，一季度普遍實現開門紅；節后多地點狀疫情擾動下，白酒消費無論是消費場景還是消費情緒均受到不同程度擾動，我們預計22Q2 業績大概率環比降速�；�于當前節點，我們認為22 年后半程可把握兩條主線：1）確定性主線，高端酒特別是龍頭茅臺具備優秀的抗波動穿越周期的能力；2）彈性主線，若疫情影響逐漸消退，次高端及地產酒階段性受挫的需求回補仍可期。

 

    啤酒：短期疫情復蘇態勢明顯，中長期高端化+經營效率提升邏輯不變。1）短期旺季低基數下反彈更明顯，提價釋放利潤彈性，成本壓力可控。短期市場擔憂復蘇節奏偏慢，我們認為龍頭受損的程度取決于強勢區域是否涉疫，各家差異拉大，建議關注旺季疫情擾動狀況。2）中長期看，市場擔憂消費力減弱，影響疫情后啤酒升級趨勢。我們認為啤酒高端化尚處于起步階段，高端化的空間足夠大、價格帶仍較低，且高端化是各家共識，各家都在共同推進。

 

    乳品&食品概念股綜合：22Q1 銷售端受影響更小，但成本端壓力較大。22Q1 的情況表現大多好于20Q1，但利潤端反而承壓明顯，主要與成本端壓力有關。

 

    從20Q1 開始，板塊諸多原材料開始持續上漲，包括棕櫚油等；22Q1 時該部分原材料的成本壓力更加明顯，很多已經突破歷史高位。我們預計成本端后續繼續上漲的斜率也會放緩，而且部分原料環比有下降的趨勢，因此中性來看，食品板塊大部分企業下半年的利潤率情況應該好于上半年，疫后需求修復下無論是基本面還是情緒面都會給食品板塊帶來較大的彈性。

 

    調味品：短暫承壓，堅守持久力&爆發力雙邏輯。3 月以來疫情反復限制餐飲消費場景、削弱餐飲消費需求。細分品類來看，今年以來主流大單品均陷入增速困境。同時，各公司普遍在去年11 月提價，考慮到提價后3-5 個月時滯期，加上本輪原材料價格漲幅更大，目前利潤端仍承壓。我們認為：

 

    1）持久力看，龍頭企業能借助渠道、品牌、規模等優勢熨平外部沖擊，展現出較小的業績波動；2）爆發力看，一方面競爭局勢趨緩，縮減費用成為釋放盈利的關鍵因素；另一方面我們認為疫后B 端將迎來補漲窗口期。

 

    風險提示

 

    宏觀經濟下行龍頭股風險、疫情持續反復風險、區域市場競爭風險。

 

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