投資建議

 

    我們認為在地產下行、基建資金龍頭股到位時滯、疫情封控、梅雨天氣的多重影響下，2022 年夏季水泥淡季可能從5 月延續至8 月，較往年明顯拉長，需求下滑幅度或亦明顯較深。根據數字水泥網，近期部分核心區域水泥價格已明顯松動下行。但我們認為，下半年需求回補、價格修復的趨勢較為明朗，行業當前并無持續惡性價格競爭的動因，因而雖然淡季將明顯拉長，價格調整可能明顯更深，但仍不致供求邏輯的本質變化。向前來看，我們維持行業下半年供需緊平衡，價格高位、盈利韌性的判斷不變；同時，板塊整體的低估值+高分紅屬性亦可提供較高的安全邊際。建議關注蘇博特、華新水泥、華潤水泥控股-H、冀東水泥、壘知集團。

 

    理由

 

    水泥行業面臨需求和成本端的雙重擠壓，風險因素體現較往年淡季均更為明顯。我們認為當前資金落地、實物工作量起量需要時間傳導；此外，疫情對華東區域需求造成重大沖擊，使得傳統的強需求、高價格的華東景氣市場面臨少見的庫位高企、價格快速下行的壓力。成本方面，煤價雖較高位回落，但同比仍處在相對高位，行業盈利普遍削弱。我們認為需求不振的背景下，當前風險因素體現較往年淡季均更為明顯，企業庫存普遍高企，因而產生階段性的價格競爭，但并不致行業供需邏輯的本質變化。

 

    展望下半年，關鍵矛盾在于需求是否如期回暖。我們認為雖然此輪淡季可能明顯拉長，價格跌幅可能明顯加深，但行業仍有望通過有效的錯峰生產以及良性的價格競爭進行一定自我調節。同時，部分區域小企業在淡季可能盈利微薄，主動減產停產，有助于控制旺季開端時行業庫存龍頭股。此外，一些能耗偏緊張的省份，亦不排除企業在旺季進行常規性錯峰生產的可能性。如下半年伴隨著基建項目落地+趕工需求釋放，水泥需求如期改善，我們認為行業的供需矛盾有望大幅緩和，價格有望快速進入修復通道，因而淡季中的價格競爭的持續性和烈度可能并非如市場預期的一樣悲觀。

 

    中長期供給端概念股仍然受限，“水泥+”有望撬動新的成長空間。中長期來看，我們認為產能置換政策趨嚴、能耗及環保管控強化、礦山資源的可觸及性向龍頭企業傾斜的大趨勢不改，因而水泥行業的供給端邊際收緊、格局改善的邏輯仍然是較為確立且穩固的。我們認為需求下行期，行業具備一定的量、價良性自調節的緩沖能力；而需求上行期，緊供給又有望成為旺季利潤彈性的重要催化。此外，當下龍頭企業多在“水泥+”路線上進行產業鏈的垂直布局和整合，我們認為長期來看龍頭仍不失一定成長性。

 

    盈利預測與估值

 

    我們維持行業龍頭股覆蓋公司的盈利預測、評級和目標價不變。

 

    風險

 

    需求恢復不及預期，成本超預期上行。

 

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