行業近況

 

    AVC數據，3 月、4 月空調市場龍頭股零售額（推總）同比-20%、-11%；5 月四周累計（5/2-5/29）空調線上、線下零售額分別同比-49%、-36%（周度監測數據樣本偏小，波動較大）。產業在線統計，空調4 月內銷出貨量同比+2%、5 月、6 月空調內銷排產量同比+12%、-17%。

 

    評論

 

    空調零售概念股壓力明顯：1）受疫情、地產銷售周期、經濟不景氣等綜合因素影響，3 月下旬以來空調零售額下滑，承受的壓力類似于大部分消費品。2）雖然空調零售暫時下滑明顯，但是空調行業一般在旺季（5 月開始）之前會明顯增加渠道庫存，以備旺季需求。因此4 月空調內銷出貨量同比+2%，5 月排產也比較積極。3）2022 年5 月，全國大部分地區氣溫涼爽，入夏時間晚，導致旺季不旺，對空調行業的信心產生明顯負面影響。

 

    因此空調行業6 月內銷出貨量計劃明顯謹慎。此外，我們預計5 月空調內銷實際出貨量相比之前的計劃也要下調。

 

    出口面臨海外高通脹、較高基數壓力：1）根據海關總署數據，1Q22、4M22 家用電器出口金額（按美元計）同比分別-5.3%、-5.4%。市場普遍擔憂海外高通脹及地緣沖突導致需求下滑。2）產業在線數據顯示，1Q22、4 月空調出口出貨量同比分別+5.4%、-0.5%，5 月、6 月空調行業出口排產同比分別-5%、-22%。3）2021 年北美夏季天氣炎熱、山火事件頻發，導致2H21 空調出口出貨量在2H20 的高基數上仍完成5%的增長，因此2H22 的空調出口面臨高同比基數。

 

    渠道庫存在何水平：1）由于4 月、5 月零售數據偏弱，渠道庫存環比提升。

 

    按產業在線數據測算，我們估計4 月底渠道庫存在3.5 個月左右（旺季來臨前，渠道庫存會偏高），該渠道庫存明顯低于渠道扁平化之前同期水平（如2019 年4 月）。但是考慮到目前渠道的商業模式已經不同以往，當前渠道庫存已經有壓力，需要企業調慢出貨速度。2）在需求不佳，渠道庫存有壓力時期容易產生價格戰。但是當前狀態下，我們了解龍頭企業認為當前市場需求難以通過降價刺激，這一背景下更多的是保價而不是刺激需求。因此預計價格戰可能不會出現。由于成本上漲，我們看到更多的是提價。

 

    估值與建議

 

    隨著各地出臺邊際放松的消費刺激政策和地產政策，我們預計需求逐漸恢復，家電板塊邊際預期逐漸向好。我們推薦地產后周期的美的集團、海爾智家、老板電器；科技消費視源股份、石頭科技、海信視像；小家電蘇泊爾、JS環球生活；產業跨界德業股份、創維集團、公牛集團。

 

    風險

 

    市場需求波動風險，疫情擴散風險，地產下行風險。

 

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