新聞: 

 

    1、歐盟外交官:歐盟同意到2022 年底前禁止90%的俄羅斯石油進口。 

 

    2、歐盟委員會主席馮德萊恩:對俄羅斯石油概念股的禁令不包括通過管道輸送的石油,這使得依賴國(幾乎只有匈牙利)可以繼續進口;德國和波蘭將在今年年底前停止通過Druzhba 管道進口石油。 

 

    我們認為: 

 

    1、歐盟是俄羅斯石油的最大出口市場。今年4 月,俄羅斯對歐盟的石油出口量為337 萬桶/日,較1-2 月下降了58 萬桶/日;對歐盟石油出口量占俄羅斯總出口的42%,相比1-2 月50%下降了8 pct。若歐盟在2022 年底前實現禁運俄羅斯90%的石油,則俄羅斯石油出口量將在未來6 個月時間減少約300 萬桶/日。 

 

    2、印度在6 月將進口2800 萬桶俄羅斯石油(約93 萬桶/日),5 月為2400 萬桶(約80 萬桶/日),4 月為720 萬桶(約24 萬桶/日)。6 月印度從俄羅斯進口的石油總量較4 月將增加約70 萬桶/日。俄烏沖突后,2022 年1-4 月,中國從俄羅斯進口原油占比仍保持15%不變。我們認為,中國和印度的原油進口量遠超俄羅斯的原油出口量,但是基于中國和印度長期分散化的原油進口結構,以及管道、港口、碼頭、船只等基礎設施建設的問題,還有融資支付手段、高昂的運輸成本和聲譽風險等問題,我們認為,亞洲很難全部承接從歐洲原油轉移的原油量,沖突對俄羅斯原油的生產和出口影響將逐步顯現,俄羅斯、中國、歐洲和美國等國家和地區的油氣貿易流向也將發生改變,俄烏沖突將對原油市場產生持續深遠的影響。 

 

    3、隨著外資的撤退,俄羅斯上游資本開支將進一步出現下降,導致原油產能和實際產量也會下降。對于俄羅斯來講,油田生產過程是需要持續投入資金的,否則產能就會出現衰竭。現在俄羅斯面臨的情況是石油巨頭紛紛撤出俄羅斯的市場,禁止在俄羅斯進一步的投資。俄羅斯接下來面臨的經濟制裁可能會導致國內的油田出現大幅的衰減以及產量的下降。而在歷史上也曾發生過產能嚴重衰退的情況,在1989 年柏林墻倒塌和10 年后的俄羅斯金融危機概念股之間,由于人才流失和投資不足,俄羅斯原油產量曾連續10 年下降,從每天1100 萬桶減少到600 萬桶,累計下降500 萬桶/日,隨后在2000-2019 年經過20 年的時間才使產量恢復至1100 萬桶,我們認為,俄羅斯或將再次面臨原油產量大幅下降的困境。 

 

    產能周期引發能源大通脹,繼續看好原油等能源資源龍頭股的歷史性配置機會。我們認為,無論是傳統油氣資源還是美國頁巖油,資本開支是限制原油生產的主要原因。考慮全球原油長期資本開支不足,全球原油供給彈性將下降,而在新舊能源轉型中,原油需求仍在增長,全球將持續多年面臨原油緊缺問題,2022 年國際油價迎來上行拐點,中長期來看油價將長期維持高位,未來3-5 年能源資源有望處在景氣向上的周期,繼續堅定看好本輪能源大通脹,繼續堅定看好原油等能源資源在產能周期下的歷史性配置機會。 

 

    風險因素:全球新冠疫情再次擴散的風險;新能源加大替代傳統石油需求的風險;OPEC+聯盟修改增產計劃的風險;OPEC+產油國由于產能不足、增產速度不及預期的風險;美國解除對伊朗制裁,伊朗原油快速回歸市場的風險;美國對頁巖油生產環保概念股、融資等政策調整的風險;全球2050 凈零排放政策調整的風險。

 

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