歐派家居(603833)公告2021 年全年實現收入204.4 億，同比增38.7%，錄得凈利潤26.7 億，同比新增29.2%，以此計算4Q 實現收入60.4 億，同比增20.6%，錄得凈利潤5.5 億，同比下降10%。

 

      公告2021Q1 實現收入41.4 億，同比增25.6%，錄得凈利潤2.5 億，同比增3.9%，扣非后凈利潤2.3 億，同比增112%，1Q 表現超預期。

 

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      2021 全年來看，公司克服疫情反復、原材料漲價、環(huán)保限產等諸多不利因素，通過對生產流程優(yōu)化和激勵機制改革創(chuàng)新，提高生產效率，完善信息化連接，實現業(yè)績的穩(wěn)健增長。品類上，衣柜業(yè)務實現收入101.7億，同比增49.5%，櫥柜業(yè)務實現收入75.3 億，同比增24.2%，衛(wèi)浴實現收入10 億，同比增33.7%，木門實現收入12.4 億，同比增60.4%，其他業(yè)務收入2.2 億，同比增64.4%。

 

      渠道上，公司深化全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，線下門店總數達7112 家，年內開創(chuàng)性提出“整家定制”的新模式，形成以零售、整裝為主干，工程、電商為兩翼，直營、外貿為重要支撐的運營模式，報告期內整裝大家居年接單業(yè)績同比增長超90%。

 

      毛利率來看，下半年受原材料漲價和低毛利的配套產品占比增加影響，毛利率同比下降3.39 個百分點至31.62%，4Q 同比下降4 個百分點至29%。

 

      毛利率下降及4Q 計提0.8 億信用減值損失是成為造成四季度凈利潤衰退的主要原因。費用上，報告期內通過提升生產效率、精準控費，綜合費用率同比下降2.62 個點至16.19%，4Q 費用率同比下降2.14 個百分點至17.24%。

 

      2022 年一季度，衣柜及配套拉動整體公司整體收入超預期。各品類看，衣柜實現收入23.2 億，同比增71.6%，櫥柜實現收入13.2 億，同比增5.1%，衛(wèi)浴實現收入1.7 億，同比增1.2%，木門實現收入2.2 億，同比增32%。渠道上，大宗收入同比下降7%至6.7 億，預計主要為公司減少風險敞口所致，零售端收入增長強勁，直營及經銷門店收入增長強勁，增速分別為51.2%和34.1%，預計整裝大家居依舊表現出彩，線下門店環(huán)比減少77 個，主要出于經營優(yōu)化考慮。毛利率上，報告期毛利率同比下降2.5 個百分點至27.7%，主要由于原材料漲價以及讓利經銷商等原因，但由于公司維持精準控費力度（期間費用率同比下降1.52 個百分點至20.41%），扣非后公司業(yè)績表現不俗。

 

      2022 年公司將沿著“把歐派打造成世界卓越家居集團”長期發(fā)展目標繼續(xù)前進，公司一季度業(yè)績超預期亦進一步提振信心，年內通過提升信息化和運營管理能力，推進大家居戰(zhàn)略等方式，有望順利達成年初既定目標。預計2022-2023 年將分別實現凈利潤30 億和26.4 億，分別同比增12.8%和21%，EPS 分別為4.94 元和5.97 元，當前股價對應PE 分別為24 倍和20 倍，予以“區(qū)間操作”的投資建議。

 

      風險提示：行業(yè)景氣不及預期，成本壓力上升，疫情影響超預期