煤炭需求：亞太地區煤炭消費強勁增長

 

    受疫情影響，2020年全球煤炭消費量151.42EJ（折合標準煤龍頭股51.67億噸），較2019年減少6.21EJ（折合2.12億標準煤）。

 

    排名前三的煤炭消費區域為亞太（120.97EJ， 41.28億噸標煤），北美（9.91EJ，3.38億噸標煤）和歐洲（9.40EJ，3.21億噸標煤）。

 

    煤炭需求：亞太地區貢獻增長動能，歐美經濟發達地區煤炭消費走低全球煤炭消費龍頭股自2014年達到峰值后（去年、今年大幅反彈有望新高），整體呈現波動下降趨勢；亞太地區的煤炭消費量持續增長，在全球煤炭消費量中的占比持續提升；北美、歐洲等經濟發達地區煤炭消費量降幅較大；其他地區煤炭消費量維持穩定。

 

    煤炭供給：亞太與獨聯體地區貢獻主要增量

 

    供給方面，澳洲，印尼、中國為代表的亞太地區是對全球煤炭產量增量貢獻最大的地區；俄羅斯為代表的獨聯體地區在煤炭產量方面同樣有所增長；歐美地區受綠色投資、ESG投資等政策、理念的限制，以及能源轉型力度較大，煤炭產量持續走低。

 

    國際煤炭貿易：煤炭進出口地區較為集中

 

    截止2020年，全球煤炭進口量排名前五的國家/地區為中國、日本、印度、歐洲、韓國，合計進口量7.7億噸標煤，占全球總進口量的71%；出口量排名前五的國家為澳大利亞、印尼、俄羅斯、哥倫比亞、南非，合計出口量9.12億噸標準煤，占全球總出口量的84.1%，前三占比73.7%（出口集中度更高）。

 

    煤炭貿易格局重塑：搶煤大戰已經打響

 

    短期來看，俄羅斯煤炭對華出口增量面臨“競爭”。已在波羅的海口岸與黑海口岸建立庫存的煤炭，無法通過陸運調回遠東口岸出口。而對日韓煤炭出口份額，則面臨來自印度以及其他東南亞國家的覬覦與競爭。

 

    大宗商品龍頭股研究機構Kpler最新發布的數據顯示，今年3月，印度從俄羅斯進口的煤炭總量達到104萬噸，創下自2020年1月以來的新高，其中約有2/3來自于俄羅斯遠東地區港口。如果未來盧比-盧布交易機制得到批準，那么價格更低的俄羅斯煤炭對“價格敏感”印度而言吸引力非凡。全年來看，預計俄羅斯對華煤炭出口將顯著增長；但是我們預計該增量難以抵消由于價格過高和出口禁令導致的印尼等區域煤炭進口的減量，全年煤炭進口量仍將顯著承壓。

 

    長期來看，煤炭資本支出下滑造成的煤炭產能擴張空間受限與國內鐵路、港口運載能力上限，形成了對俄羅斯煤炭增產與對華出口增量的硬約束。對于前者，俄烏沖突所造成的俄羅斯經濟動蕩與西方制裁導致國際資本外流，將會進一步限制俄羅斯煤炭開采資本支出，對于后者，則需要關注俄羅斯鐵路東段（貝阿鐵路和西伯利亞鐵路）基礎設施建設的擴張，預計相應的擴建至少要到2024年才能完成，隨后運載能力的釋放所需時間尚未可知。此外，還需關注到由于煤炭占用了過多的鐵路運力，俄羅斯鐵路公司（RussianRailways）對其運輸政策進行了調整，下調煤炭在鐵路運輸中的優先地位，未來煤炭鐵路運力的釋放存在較多不確定性因素。

 

    從更深層次來看，供給邏輯驅動的全球煤炭產能周期，是國內乃至全球煤炭供需持續緊張的根源所在。

 

    行業評級與投資機會

 

    當前，仍處于全球新一輪由產能周期為根本、貨幣超發為助推的能源大通脹初期，全球煤、油、氣資源概念股供給短缺問題在今后三到五年甚至更長時間周期維度或將趨于嚴峻。

 

    國內政策積極推動保供穩價相比國際取得顯著成效。以歐洲為代表的發達經濟體實際已由氣候安全轉向能源安全概念股，已然并將趨于更高排放。我國將立足能源結構以煤為主基本國情，統籌發展與減碳的關系，大力推動煤炭清潔高效利用，科學有序推動能源綠色低碳轉型，為實現高質量發展提供堅實能源保障。

 

    在基本面周期性向上，政策面積極鼓勵發展下，煤炭行業未來數年將步入一輪景氣上行周期。在國家大力推動能源、電力市場化改革進程中，煤炭價格中樞也有望逐年穩中有升。然而當前，煤炭板塊估值處于歷史底部，再考慮高業績、高現金、高分紅屬性，疊加高景氣、長周期、高壁壘特征，煤炭板塊將迎來一輪業績與估值雙升的歷史性行情。

 

    自下而上重點推薦兩條主線：

 

    一是內生外延增長空間大、資源稟賦優、公司治理優的兗礦能源、陜西煤業、中國神華、中煤能源等；

 

    二是全球資源特殊稀缺、有成長空間的優質煉焦公司平煤股份、盤江股份、淮北礦業、山西焦煤等。

 

    風險提示

 

    疫情再度趨于嚴峻下，經濟社會受到嚴重沖擊進而影響能源煤炭短期需求；俄烏沖突結束或緩和帶來的對能源緊缺的預期變化；國內外能源相關政策調整帶來的短期影響；

 

    下游用能用電部門大規模停限產；

 

    重點公司發生煤礦安全生產事故。

 

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