4-5 月銷量情況更新：據我們了解，盡管4 月份中國整體疫情較為嚴重，但重慶啤酒概念股（600132.CH）銷量僅下跌中單位數左右，優于主要競爭對手（大部分銷量預計雙位數下滑）。我們估計重啤4 月銷量基本延續了其3 月最后一周的表現，而截止目前5 月的銷量將大概率維持4 月份的趨勢。如我們在4 月29 日發布的啤酒行業點評報告所述，短期內，各玩家所覆蓋地域市場對銷量表現有著較大的影響。

 

    　　重啤概念股主要銷量來自中西部市場，而其在近期疫情較為嚴重的華東地區（江浙滬地區）的銷量在2021 年僅10 萬噸左右，占公司總銷量的3.6%。這也使公司在本輪疫情中所受影響相對競爭對手更小。然而，華東與華南是烏蘇全國化的重要市場，是公司主要的銷量增長來源。因此，華東與華南較嚴重的疫情勢必在短期內減慢烏蘇的增長勢能。我們預計烏蘇在4 月的銷量表現弱于公司整體水平。

 

    　　2Q22 大概率將繼續優于對手：我們估計重啤4 月/5 月/6 月的銷量分別約占2Q22 整體銷量的25%/30%/45%。作為旺季的開始，我們認為公司會在5 月份起逐漸加快出貨節奏，而6 月則會是整個季度的關鍵。若疫情能在5 月份得到控制，我們相信，烏蘇銷量將在短期內快速反彈。即使疫情延續至6 月，我們依然相信，重啤憑借著基地市場更加穩定的表現，整體銷量將繼續優于主要競爭對手。

 

    　　漲價預期較弱，是好消息還是壞消息？管理層表示2021 年9 月開始對烏蘇的漲價現已基本完成，而公司截止目前沒有進一步漲價計劃。

 

    　　這很大程度上削弱了市場對重啤概念股的投資情緒。然而，在我們看來，這正體現了原材料價格上漲對重啤相對較小的影響。主要歸功于以下幾點：1）公司在年初已對2022 年全年釀酒材料進行鎖價；2）公司目前罐化率不到20%（低于行業平均水平），使公司受近期鋁價上漲的影響較小。在目前行業整體銷量承壓的情況下，采取較保守的提價策略能夠使公司整體銷量承受更小的風險。

 

    　　維持啤酒行業首選：面對疫情發展及原料上漲壓力，重啤概念股相比競爭對手具有更強的防御性，并將在銷量與利潤率上都表現出更強的韌性。長期來看，我們相信重啤強大的品牌矩陣將繼續推動其全國化的之路。維持目標預測與目標價不變。重啤與華潤（291.HK）依然是我們在中國啤酒行業的首選標的。

 

    　　投資風險：1）原材料概念股價格漲幅高于預期；2）疫情持續影響現飲渠道；3）市場競爭加劇。

 

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