事件：公司龍頭股發布2022 年一季報，2022Q1 實現營業收入5.69 億元，同比+17.24%；實現歸母凈利潤0.3 億元，同比-31.16%，扣非后歸母凈利潤0.13 億元，同比+30.37%。

 

    　　點評：

 

    　　政府補助收款時間調整，拉低Q1 歸母凈利潤增速。分渠道看，2022Q1公司經銷/直營/大宗業務/境外分別實現收入3.01/0.28/1.78/0.43 億元，分別同比+10.25%/+3.76%/+27.94%/+14.29%，其中直營渠道增速趨緩主要為部分直營門店轉換為經銷門店所致。Q1 歸母凈利潤增速出現較大下滑，原因為部分政府補助款受廈門財政調整原因延后到賬，剔除非經常性損益影響，公司Q1 扣非后凈利潤同比+30.37%。整體來看，公司一季度經營表現符合我們預期。

 

    　　提價有效落地毛利率有所回暖，營銷投入加大短期拉低凈利率。受益于公司于2021Q4 提價有效落地，以及公司調整營銷打法減少特價套餐，2022Q1 公司毛利率同比+1.88pcpts 至29.93%。一方面疫情對終端客流的壓制使得營銷投入效果無法充分釋放，另一方面通常Q1 占全年收入比例相對較小，致使公司2022Q1 銷售費用率+1.73pcpts 至14.67%，短期影響公司凈利率同比-3.9pcpts 至5.04%。未來隨著疫情好轉后營銷投入效果充分體現，以及收入規模的穩定增長，看好公司凈利率回升。

 

    　　門店穩步擴張，衣柜木門概念股延續優異增長表現。截至2022Q1，公司廚柜/衣柜/木門/金牌整裝館門店分別較2021 年末凈增16/34/43/7 家至1736/953/431/42 家。分品類看，2022Q1 公司廚柜/衣柜/木門分別貢獻收入3.82/1.52/0.17 億元，分別同比+7.90%/+32.12%/+107.90%。同時，公司優化零售廚柜產品結構，且隨著衣柜木門收入體量的快速提升，規模效應逐漸顯現。2022Q1 公司廚柜/衣柜/木門毛利率分別同比+1.78/+1.72/+4.64pcpts 至29.40%/28.90%/5.17%。

 

    　　投資建議：疫情擾動短期承壓，持續看好長期成長。考慮到近期全國多地“新冠”疫情反復影響，我們小幅下調公司盈利預測，預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為4.3/5.4/6.5 億元（原預測值分別為4.4/5.5/6.6億元），對應當前市值PE 分別為9/7/6X，維持“增持”評級。

 

    　　風險提示：新渠道開拓不及預期，地產龍頭股竣工不及預期，行業競爭加劇。

 

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