什么是美聯(lián)儲加息

日期：2018-03-22 00:00:00 來源：互聯(lián)網(wǎng)

聯(lián)儲議息會議前后，市場的關(guān)注點集中于此，但事實上近期歐日央行的表態(tài)之中也蘊(yùn)含了貨幣政策的顯著變動：

　　就其影響而言，無論是市場關(guān)注的聯(lián)儲加息3次或4次，還是歐日版的加息“縮表”，其決策基礎(chǔ)都是通脹，行為本身只會帶來波動而非趨勢變化。基于通脹，我們維持前期判斷：美元短期仍處于上行壓力之中，美債收益率靜待通脹確認(rèn)，而后啟動上行。

　　加息落地，還有什么需關(guān)注？

　　北京時間3月22日凌晨，美聯(lián)儲3月議息會議決議公布，隨后聯(lián)儲主席鮑威爾召開新聞發(fā)布會，針對其中需要關(guān)注的重點問題，我們點評如下：

　　（1）加息25BP，一如預(yù)期，重申將進(jìn)一步漸進(jìn)式加息，但無論是決議還是鮑威爾的發(fā)言，都意指2018年將再加息2次，這不同于鮑威爾2月在國會發(fā)言過后市場形成的全年加息4次的預(yù)期；

　　（2）但須注意，雖然目前的表態(tài)仍然是全年加息3次，但是對比去年年底和本次利率點陣圖情況來看，明顯有更多的委員支持加息4次，基本上與加息3次的支持率形成持平，因而聯(lián)儲總體的加息態(tài)度是趨于“偏鷹”的；

　　（3）決策基礎(chǔ)方面，聯(lián)儲進(jìn)一步下調(diào)2018年失業(yè)率料預(yù)期至3.8%（2017年12月份預(yù)期為3.9%），但仍然保持2018年核心PCE1.9%的預(yù)期水平不變；鮑威爾在隨后的新聞發(fā)布會中對薪資的增速低于預(yù)期表示驚訝，認(rèn)為尚不存在通脹會迅猛上揚(yáng)的跡象，但認(rèn)為通脹會在未來數(shù)月上升；

　　（4）可以看出，薪資表現(xiàn)未如預(yù)期強(qiáng)勁，進(jìn)而帶來通脹回升速度相對減緩，是3月議息會議和2月鮑威爾國會報告里的核心區(qū)別所在，由于對決策基礎(chǔ)判斷的細(xì)微變化，帶來了對加息路徑表態(tài)的變化，因而對于市場而言，未來博弈的仍然是通脹走勢。

　　聯(lián)儲議息會議前后，市場的關(guān)注點都集中于此，但事實上近期歐日央行的表態(tài)也蘊(yùn)含了貨幣政策的顯著變動，加息落地之后我們應(yīng)該對此更加關(guān)注：

　　北京時間3月19日，路透社報道：歐洲央行支持年底結(jié)束QE，對明年二季度首次加息預(yù)期滿意，隨后歐元顯著上行。

　　3月20日，日本央行副行長雨宮正佳公開表示：在達(dá)到2%通脹目標(biāo)之前，不排除加息可能。

　　歐洲央行在3月的議息會議決議中就已明確：貨幣政策的首要任務(wù)是資產(chǎn)負(fù)債表的正常化，這一次的表態(tài)仍然恪守了退出QE先于加息的節(jié)奏，結(jié)合日本央行波動不定的資產(chǎn)購買節(jié)奏和“語焉不詳”的加息表態(tài)，可以說歐日版的加息“縮表”（指縮減或退出QE）蠢蠢欲動。

　　不過雖然談的都是加息，但歐、日央行隱含描述的未來政策路徑卻有“天壤之別”：

　　歐洲央行：

　　歐洲央行目前的迫切需求是非常規(guī)貨幣政策——資產(chǎn)購買的退出，從2017年4月開始的月度資產(chǎn)購買規(guī)模從800億歐元縮減至600億歐元，再到今年1月縮減至300億歐元，QE的退出只等最后的收尾。

　　按照2017年10月和今年3月議息會議決議內(nèi)容來看，QE計劃將持續(xù)到2018年9月，不過將年底理解為12月也非常合理，因而退出的時間點目前來看有兩個：9月或12月。按照前期經(jīng)驗，歐洲央行非常注重對市場的預(yù)期引導(dǎo)，則市場收到最明確的預(yù)期引導(dǎo)，可能會在6月或9月的議息會議（6月的可能性更大）。

日本央行：日本央行：

　　日本央行目前的貨幣政策核心是“收益率控制計劃”：將10年期國債收益率控制在0附近。這個計劃的核心目標(biāo)是要使得通脹達(dá)到合意水平2%。

　　不過由于日本通脹的長期低迷，并且通脹預(yù)期存在比歐美更為顯著的“適應(yīng)性”，因而為了抬升政策的刺激效果，日本央行做了一項設(shè)定：通脹超目標(biāo)設(shè)定，就是實際“觀察到的通脹”顯著地超過2%，才做貨幣政策的對應(yīng)調(diào)整。

　　基于日本通脹目前的水平，可以判斷，較長時間內(nèi)日本央行都不會停止資產(chǎn)購買，但需要注意的是：

　　日本央行目前的政策目標(biāo)已經(jīng)不是資產(chǎn)購買規(guī)模，而是10年期國債的收益率，隨著經(jīng)濟(jì)情況的變動，對應(yīng)的資產(chǎn)購買的量是可以變動的（即達(dá)成目標(biāo)的資產(chǎn)購買彈性在變動）——我們已可以看到日本央行在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中&

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