西南證券   午后研究精選分析,午后研究精選內容

辰欣藥業（603367.SH）：重磅創新藥空間大，提升長期業績

    持續加碼研發，開拓新藥研發新模式。公司高度重視研發，每年研發投入超過1億，占收入比例接近6%，在醫藥上市中處在行業前列。3大重磅1類新藥中，靶向抗腫瘤藥WX390和DPP-4降糖藥欣格列汀已獲批臨床，抗結核藥WX081處于臨床申報階段。通過技術入股將WX390和WX081注入上海嘉坦，持股29%，無需承擔每個品種上億的臨床試驗費用，借助合作方的力量加快產品研發上市。如臨床數據良好能以II期數據申報，最快有望3年后獲批上市。

    抗腫瘤藥WX390：雙靶點療效和安全性更高。WX390為mTOR/PI3K雙靶點抑制劑，與單靶點抑制劑相比具有劑量小、效價高、不易產生耐藥性等特點，療效和安全性可能更好。目前PI3K/mTOR雙靶點抑制劑在全球尚未有藥物上市，輝瑞進展最快，處于臨床II期，辰欣已獲批臨床，處在全球第一梯隊中。mTOR單靶點抗腫瘤藥依維莫司在國外獲批了多個實體瘤適應癥，全球銷售額已超過17億美元；2016年國內銷售額估計僅1億元，隨著更多適應癥獲批和新進醫保放量，估計峰值銷售額不低于20億。辰欣的雙靶點藥物療效和安全性更高，估計峰值銷售額不低于依維莫司，峰值終端銷售額20億，按照17%增值稅率、40%凈利率測算，預計峰值收入17.1億和凈利潤6.8億。

    降糖藥欣格列汀：體外療效優于現有上市藥物。欣格列汀屬于DPP-4類抑制劑。

    DPP-4抑制劑在全球快速崛起，全球DPP-4全球銷售額不低于100億美元，在口服降糖藥市場中的銷售額占比接近50%。中國DPP-4抑制劑上市時間晚，占比不到5%。2017年PDB樣本醫院的DPP-4抑制劑銷售額達2.8億，同比增長180%。隨著現有DPP-4抑制劑進入醫保和新產品陸續上市，未來占中國口服降糖藥銷售額的比例有望達到50%，即不低于100億終端市場。欣格列汀的體外DPP-4抑制活性、選擇性和體內降糖作用效果優于現有上市藥物。欣格列汀作為獨家品種，未來市占率不低于10%，即10億終端年銷售額，按照17%增值稅率、40%凈利率測算，預計峰值收入8.5億和凈利潤3.4億。

抗結核藥WX081：抗耐藥性結核的重要力量。2015年全球新發耐多藥結核病患者約48萬，其中中國以7萬新發病例排名第二。與普通結核相比耐藥性結核由于治療時間長、治療藥物少、治療費用高，治療率更低且死亡率更高。自70年代以來，全球僅在2012和2014共計新批了2個抗結核新藥。辰欣WX081作用類似新藥貝達喹啉，但針對肝臟和心臟毒性進行優化，副作用更低。估計中國耐藥性結核患者存量35萬，每年新增7萬。假設WX081上市后人均治療費用參照普通藥物定價約1.4萬/人，按照100%治療率、50%選擇WX081、3年內完成存量患者治療，估計辰欣峰值終端銷售額可達到12.9億，按照17%增值稅率和40%凈利率測算，預計峰值收入11.0億和凈利潤4.4億。

盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS為0.75元、0.97元、1.26元，對應PE為30倍、23倍、18倍，如扣除公司賬上19億現金+理財，2018年估值僅18倍。業績高增長且估值低，PEG僅0.8，且3大重磅1類創新藥市場空間大，有助于提升公司長期業績，維持“買入”評級，目標價29.10元。

天風證券

    嶺南股份（002717.SZ）：2017年業績增速創新高，2018年預算業績目標延續高增

    公司近日公告最新年報，2017年公司營收47.79億元，同增86.11%；歸母凈利潤5.09億元，同增95.27%。同時，公司公告資本公積轉增股本（10股轉增13股）預案。點評如下：雙主業協同效應漸顯，2017年營收增速創上市以來新高2017年公司“大生態+泛游樂”布局逐步形成，全年營業收入47.79億元，同增86.11%，其中生態修復業務營收30.58億元，同增70.87%；水務水環境治理業務營收8.29億，同增122.31%，主因公司自身對于水生態市場的深入拓展以及新港永豪的收入并表，剔除并表因素后，公司自身營收增速約70%，新港永豪自身同期營收增速為28%；文旅業務實現營收8.92億，同增120.13%，自身生態板塊與文旅板塊協同效應漸顯。在雙主業驅動下，公司訂單獲取能力大幅提升，2018年預算報告營收目標95.86億元，同增100.60%。

    公司2017年毛利率為28.74%，較2016年提升0.46個百分點；若剔除“營改增”因素后，同期毛利率為28.65%，同增1.73個百分點。主因毛利率較高的文旅板塊（毛利率為39.30%）營收占比顯著提升，營收占比由2016年的13.89%到2017年的18.66%。

    公司期間費用率較為穩定，歸母凈利潤增速顯著提升：公司2017年期間費用率為14.11%，與2016年基本持平。其中銷售費用率為0.46%，與前值基本持平；管理費用率為12.75%，同減1.02個百分點，主因收入增速顯著大于管理費用增速；財務費用率為0.90%，較前值提升1.07個百分點，主因公司在承接訂單顯著提升下，有息負債總額達到26.24億，較2016年提升19.01億，導致財務費用有所提