中銀國際：市場估值將走向均衡

　　回看2018年以來的市場走勢，我們認為有“兩個改變”，以及“四個沒有改變”。

　　“兩個改變”是：1）在路演時發現，多數投資者對A股公司2018年的業績預期目標較年初時小幅下降；2）市場估值結構有所改變，成長、消費、金融、周期之間的估值水平變得相對均衡，不像過去兩年那樣有明顯分化。

　　綜合來看，我們認為2018年市場估值將走向均衡。從不同板塊的估值來看，消費、周期、金融和成長板塊中的優質公司估值差距已經明顯縮小，整體估值水平走向均衡，市場可能沒有大的風格變化。在市場估值走向均衡情況下，投資者的最佳策略可能就是不分板塊、不分行業、不分風格，自下而上選擇優質公司。在估值略低時買入，在估值略高時賣出，尋找交易性機會。當然，如果未來多數投資者的投資行為趨同，將加劇相關個股的估值波動。投資者需要把握好消費、周期、金融、成長的市場預期，從而比較好地判斷買入和賣出時點。　　雖然1月到2月的市場波動帶來了“兩個改變”，但四個影響市場走勢與風格的中期變量并沒有發生改變：1）宏觀環境沒有改變。實體經濟依然保持平穩增長的運行格局，A股公司的盈利水平呈改善趨勢；2）利率環境沒有改變。影響利率中期走勢的是經濟周期、貨幣政策和金融去杠桿這三個因素，目前這三個因素并沒有發生變化，維持2018年利率“易上難下”的判斷；3）提高直接融資比重的政策方向沒有改變；4）加強監管的政策方向沒有改變。