圓桌嘉賓

　　招商銀行（600036）廣州分行零售銀行部副總經(jīng)理譚業(yè)崢

　　諾亞(北京)財富管理中心總經(jīng)理助理，國家二級理財規(guī)劃師張延忻

　　好買基金研究中心研究員曾令華

　　股市以“7·29大蹦極”告別了波瀾不驚的上漲局面，跌宕起伏的振蕩開始考驗投資者的信心和判斷。近期發(fā)售的股票類理財品為了打消投資者的顧慮，均凸顯出靈活的特點。這期投資圓桌，我們邀請專家來談?wù)勅绾?ldquo;靈活”投資，在市場處在風(fēng)險累積但高不至塌的環(huán)境下，投資者該如何調(diào)整自己的資產(chǎn)配置，實現(xiàn)進可攻退可守？

　　案例

　　杜女士和先生今年都是31歲，兩人在一家電力企業(yè)任職。年收入約30萬。兩人育有一個2歲半的女兒。去年杜女士一家購入一套商品房，總價51萬，首付15.3萬元，月供2100元。目前家庭每年總開支約8萬元，暫無供養(yǎng)父母的壓力。如今兩人計劃生第二個孩子。杜女士一家對風(fēng)險承受能力屬中等偏低，可承受10％-20％的虧損。杜女士對今年股市連番上漲開始產(chǎn)生了擔(dān)心，她希望專家為她提供一個靈活配置的資產(chǎn)組合建議，如果市場進一步上漲，資產(chǎn)可以保持平均的收益水平，當(dāng)市場出現(xiàn)大幅度調(diào)整時，組合具備一定的抗跌性。

　　擇時配置，持有靈活操作基金

　　南都：杜女士關(guān)于“靈活”配置的要求是否現(xiàn)實？有哪些做法是可以幫助資產(chǎn)保持進可攻退可守的狀態(tài)？

　　張延忻：我們認(rèn)為，如果投資者立足于較長的時間進行資產(chǎn)配置，對于市場短期的波動無需太在意。因此，靈活配置的概念往往只是針對高風(fēng)險資產(chǎn)中的一部分。而如果投資者并不擅長擇時，那么只能將這工作交給專業(yè)投資管理人。可以在股票和債券之間進行配置調(diào)整的混合型基金就是比較合適的選擇。

　　此外，投資者還可以通過基金轉(zhuǎn)換的形式保持靈活。不過這需要提醒投資者保持清醒的認(rèn)識，散戶對于市場趨勢的判斷往往是掐頭掐尾的，也就是不要抱著抄底逃頂?shù)男膽B(tài)。犧牲一部分盈利空間換取比較確定的趨勢判斷對于個人投資者來說更重要。

　　曾令華：靈活配置實現(xiàn)方式有兩種，一是自己做擇時，根據(jù)大勢做資產(chǎn)的配置；二是持有操作靈活的基金。

　　對于第一種，絕大部分投資者是難以做到的，特別是投資基金的投資者，更難以操作，這主要是基金的申購贖回的交易成本較大；對于第二種情況，并非所有投資管理人都具備擇時的功力。從公募基金公司近幾年整體倉位的變化來看，一部分基金公司倉位變動幅度較大，這類基金公司力圖通過擇時來獲得超額收益，這部分基金公司業(yè)績差別較大，從2006年至2008年基金公司平均股票型業(yè)績排名可以看到，興業(yè)全球、國海富蘭克林等基金公司擇時能力較強，對業(yè)績做出正面貢獻，而像天治、新世紀(jì)，歷史上擇時對基金業(yè)績作用可能不大，甚至有負(fù)效用。私募基金運作的約束較少，更容易靈活地調(diào)整倉位。

　　譚業(yè)崢：我們并不建議客戶經(jīng)常調(diào)整資產(chǎn)配置比例，通常一年一次即可。資產(chǎn)配置是基于三五年較長期的策略，目前經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇的周期，在周期內(nèi)沒有必要做過大的調(diào)整。而像杜女士這樣30歲左右追求穩(wěn)健投資的家庭可以參考“1234”的資產(chǎn)配置比例，固定收益、債券類、混合配置和股票資產(chǎn)的比例為1：2：3：4。

　　如果出于對投資的興趣，投資者可以劃出小部分資產(chǎn)進行擇時投資，但這部分的比例要以漲跌虧損不影響家庭生活質(zhì)量為前提。

　　股票配置：控制在50％以內(nèi)

　　南都：央行對貨幣政策的微調(diào)引起了股市強烈反應(yīng)，7月29日大盤5％的下跌體現(xiàn)了投資者信心的脆弱。你們認(rèn)為在3個月或6個月內(nèi)的投資策略的關(guān)鍵詞是什么？近期股市振蕩的幅度加大，投資者是否有必要對自己的資產(chǎn)組合進行相應(yīng)調(diào)整？

　　張延忻：國家最近發(fā)出對寬松貨幣政策將進行“微調(diào)”的信號，我們認(rèn)為股市已經(jīng)告別了單邊上漲的階段，接下來持續(xù)振蕩調(diào)整的可能性比較大。不過從三五年以上長期階段來看，我們認(rèn)為向上的趨勢不會改變。因此，短期來看投資者有必要采取偏穩(wěn)健的策略。

　　如果投資者風(fēng)險偏好能力屬中等偏穩(wěn)健，同時又比較在意市場波動帶來的心理壓力，那建議目前股票類資產(chǎn)的倉位降至30％，而整體來說，我們建議當(dāng)前股票資產(chǎn)的配置控制在50％以內(nèi)。

　　曾令華：國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇在二季度得到進一步確認(rèn)和強化。我們認(rèn)為目前市場的上漲和活躍有國內(nèi)經(jīng)濟好轉(zhuǎn)所框定的較穩(wěn)固的趨勢。隨著股市整體估值的攀升，以及央行對貨幣政策的微調(diào)，短期市場振蕩或許會加大，但在基本面不出現(xiàn)較大變化的前提下，市場已進入了常態(tài)。市場整體仍將保持活躍，市場仍會涌現(xiàn)各類機會，投資者仍可積極投資。

　　PE投資：建議保守配置

　　南都：目前的資產(chǎn)組合跟杜女士家庭的風(fēng)險承受能力是否匹配？

　　譚業(yè)崢：從大類資產(chǎn)配置的角度看，杜女士的財務(wù)規(guī)劃目前存在四個問題。首先是缺乏保險類保障，我們常說人生要經(jīng)歷四個“然”：自然會老，必然會死，偶然會病，或然會殘。因此，我們都應(yīng)購買保險進行必要保障。杜女士應(yīng)該為自己和丈夫增加保障型保險的配置比例，保障的金額約為3年收入的總額。其次，杜女士的銀行存款過多，根據(jù)6個月生活支出的參考標(biāo)準(zhǔn)，建議杜女士將存款額降低至4萬元左右。第三是一年期固定收益類理財產(chǎn)品的配置比例也過高，目前一年期以內(nèi)的固定收益類理財產(chǎn)品，一年收益率在3％以內(nèi)。

　　而長期來看這類產(chǎn)品的收益是無法跑贏通脹的，因此對于30歲出頭的家庭，我們建議一年期以內(nèi)固定收益類產(chǎn)品的配置比例在10％左右即可，同時要注意不同期限產(chǎn)品的搭配，例如3個月期、半年期等期限都可配。最后，杜女士在股票類資產(chǎn)的配置上結(jié)構(gòu)不甚合理。私募基金占據(jù)50％的比例，風(fēng)險太集中，這類產(chǎn)品不太適合杜女士。由于陽光私募通常的投資門檻為100萬元，因此金融資產(chǎn)在500萬甚至1000萬以上的投資者才應(yīng)考慮是否配置私募基金的問題，而這類投資者的配置比例也應(yīng)僅占可投資資產(chǎn)的10％左右。

　　需要指出的是，保險和基金定額定投是適用于大部分家庭的兩大法寶，因此除了每年保障類保險的支出，杜女士不妨將每年的結(jié)余資金以基金定額定投作為主要的投資方向。

　　張延忻：杜女士和先生都比較年輕，因此高風(fēng)險類資產(chǎn)配置的比例可以保持在較高水平，通常情況建議比例為50％上下。因此從大類資產(chǎn)的配置比例上基本合適。不過，在股票類資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)上，存在兩點問題。

　　首先，杜女士投入私募基金的比例過大。由于私募基金的數(shù)量眾多，而且投資風(fēng)格和投資水平千差萬別，因此我們建議私募基金的投資比例占金融資產(chǎn)的比例在30％以下，通常20％較合適。而杜女士總共200萬左右的金融資產(chǎn)中有一半投向私募基金，所面臨的綜合風(fēng)險(例如市場波動帶來的風(fēng)險、投資管理人道德風(fēng)險和投資水平的風(fēng)險等)較高。一般而言，私募基金的最低門檻為100萬元，因此我們并不建議杜女士持有私募基金。

　　其次，杜女士投資的5只公募開放式基金中，有4只為混合型基金，1只為股票型基金。我們建議減少投資混合型基金的數(shù)量至1-2只。

　　南都：對于杜女士的投資還有哪些建議？

　　張延忻：我們建議在杜女士70％的股票類資產(chǎn)的配置中，主動投資的股票型基金和指數(shù)型基金應(yīng)各占金融類資產(chǎn)的20％-25％的比例，且數(shù)量都不宜超過2只。這50％的投資是立足長期，也就是5至10年內(nèi)的概念。而剩余20％的資產(chǎn)可以投資混合型基金，以滿足中短期內(nèi)靈活配置的目的。

　　此外，我們建議杜女士在1年期固定收益類產(chǎn)品到期后，關(guān)注信托貸款類理財產(chǎn)品。因為該類產(chǎn)品的收益相對較高，為6％-8％左右，杜女士可以將50萬左右的資金投資這類產(chǎn)品。